事件概述

    2021 年8 月19 日，公司披露2021 年半年度报告，报告期内实现营业收入4.81 亿元，同比增长41.63%；实现归母净利润0.83 亿元，同比增长57.46%；实现基本每股收益0.20 元。

    分析判断：

    投资运营服务收入大增68.42%，半年净利润维持高速增长。

    2021 年上半年，公司实现营业收入4.81 亿元，同比增长41.63%；实现归属于上市公司股东的净利润0.83 亿元，同比增长57.46%，业绩表现亮眼。公司营业收入大幅增长主要系工程承包、投资运营业务规模增长所致，尤其是投资运营服务业务实现营收2.13 亿元，同比增长68.42%。业务大幅增长，得益于新增订单较好和存量订单转入运营，其中工程类新增EPC 订单17 个，合计金额2.27 亿元，确认收入订单金额2.68 亿元，同比去年增长25.8%；期末在手订单6.21 亿元，同比去年增长13.8%。新增节能环保特许经营类订单7.07 亿元，同比去年减少16.5%；处于运营期订单收入2.04 亿元，同比去年增长63.0%。未来随着公司各类在建项目有序投产，运营项目规模逐步增长，产能利用率有效爬升，业绩有望维持高增长。

    拟发行可转债加快项目建设，固废业务茁壮成长。

    2021 年6 月16 日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金8.64 亿元，主要用于承德县承德绿源热电建设项目、郸城县生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。近年来，公司加速固废业务发展，2020 年公司先后投产了德江县生活垃圾焚烧发电项目和惠民县生活垃圾焚烧发电项目，目前上述两个生活垃圾焚烧发电项目垃圾处理负荷率均达到100%。进入2021 年，公司完成了对上海泷蝶新能源科技有限公司100%股权收购，该公司拥有石家庄生活垃圾环保发电项目30 年特许经营权，设计总处理能力为1,200 吨/日，自2020 年5 月起，两条生产线均达产运行，入厂垃圾焚烧处理1100～1500t/d。2020 年公司固废业务收入占比5.03%，随着公司固废业务处置规模不断逐步壮大，公司固废收入贡献将稳步提升，届时公司“污水+固废”双主业共同发力，公司业绩高增可期。

    现金流表现依旧强势，财务结构持续优化。

    2021 年上半年，公司经营性现金净额（不含特许经营权项目投资支付的现金）继续为正，即0.33 亿元，公司现金流表现依旧强势，主要系本期收款增长所致。我们判断，公司收款增长主要系公司运营类项目规模提升，经营效率显著加强，其中投资运营服务收入同比增长68.42%，实现经营活动现金流入4.32 亿元，同比去年同期增长52.11%。上半年，公司在资本市场也加强运作，实现筹资活动净现金流3.58 亿元，同比增长822%，主要系融资规模增长所致。在自身扩大杠杆，确保在建项目资金稳定的前提下，公司仍维持较为安全的资产负债率，上半年维持资产负债率56.90%，较去年同期减少3.79pct。公司后续有多个项目在建，优秀的财务结构，有助于公司有效推动项目进程，按计划有序投产，加大运营规模，提升运营效率，实现较好的现金流回收，利于公司长期发展。

    投资建议

    公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。公司收购石家庄生活垃圾环保发电项目，进一步增加固废运营规模，增强固废业务实力，提升公司业绩。公司可转债募集资金，有助于推动募投项目建设，缓解资金压力。基于目前公司固废业务快速发展，在建项目建设进度和新增订单情况，我们上调之前盈利预测，2021-2023 年营业收入分别从14.40 亿元、19.78 亿元、26.45 亿元，上调至14.61 亿元、19.83 亿元、26.59 亿元，分别同比增长53.7%、35.8%、34.1%；2021-2023 年归母净利润分别从2.39 亿元、3.27 亿元、4.31 亿元，上调至2.53 亿元、3.30 亿元、4.32 亿元，分别增长60.2%/30.4%/30.7%；对应EPS 为0.60 元、0.78 元、1.02 元；PE 为13/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1） 新增订单获取不及预期；

    2） 在手订单推进不及预期；

    3） 新建垃圾焚烧项目产能爬坡速度不及预期。