事件: 中环环保公告19年年报:2019 年实现营业收入6.54 亿元,同比增长67.59%;实现归母净利润9711.21万元,同比增长60.66%;扣非归母净利润9282.50万元,同比增长65.06%;基本每股收益 0.61 元。

    收入业绩高速增长,毛利率略有下降,业务拓展导致费用率小幅上升。2019年度,公司业务快速发展,实现主营业务收入6.54亿元,同比增长67.59%,;实现扣非归母净利润9711.21万元,同比增长60.66%;归母净利润9282.5万元,同比增长65.06%。报告期内,公司综合毛利率30.16%,较去年同期31.18%略有下降。同时2019年三项费用率(含研发费用)之和为12.30%,较上年同期上升0.69pct,其中,财务费用率为5.76%,同比上升2.47pct,管理费用率为2.78%,同比下降1pct,销售费用率0.47%,同比下降0.22pct,研发费用率为3.28%,同比下降0.01pct。专业的技术团队和成熟的运作模式使得公司管理费用逐渐降低,财务费用增加主要是由于公司业务拓展过程中贷款增加所致。

    水环境业务快速发展,工程业务毛利率提升较快。公司目前主要收入来源为水处理业务,2018年进入固废处理领域,力图打造双主业格局。2019年公司的水处理业务快速增长,其中工程类业务占比较高、增速较快、毛利率水平不断提高,工程业务实现营业收入4.65亿元,同比增加93.65%,占总收入的71.11%,毛利率水平为20.14%,同比增加4.32pct。污水处理运营服务类业务稳中有增,实现营业收入1.89亿元,同比增长25.94%,占总收入比重的28.87%,毛利率水平为54.79%,同比下降0.91pct。报告期内公司的水处理业务订单也收获颇丰,中标了合肥蜀山西部新城、浙江衢州、合肥肥西三河及泰安岱岳新区产业园等省市重点环境治理和市政水务工程项目,公司新签订单的大幅增长,在建项目的陆续投产,是未来公司业绩大幅度增长的有力保障。

    固废业务稳步推进,将成为公司利润的新增长点。2019年,公司的垃圾焚烧发电项目及垃圾资源化处理项目也在稳步有序的逐步推进。德江县垃圾焚烧发电厂于年底顺利投产运行,并一次性并网成功;惠民县垃圾焚烧发电项目于12月底完成了主厂房结构封顶;西乡垃圾焚烧发电项目在有序推进前期工作。同时,公司成功中标了承德县垃圾焚烧发电及垃圾资源化处理项目。随着这些固废处理项目的陆续建成和投产,未来将成为公司新的利润增长点。公司在推进现有业务的同时,也在持续关注资本市场的优质公司和项目,未来有望通过外延并购实现固废业务的进一步规模增长。

    在手订单充足,有力保障未来几年业绩高速增长。公司2019年新签订单增长较快,经营项目稳步进行,示范效应显著。报告期内,公司新增订单累计21项,同比增加50%,金额总计21.2亿元,同比增加95%;其中工程类13项,金额共计8亿元,经营类8项,金额共计13亿元。工程类在手订单合计16项,同比增加60%;经营类订单中处于施工期阶段的共计9项,处于运营期的共计13项,累计收入1.9亿元。目前公司在手订单充裕,订单快速增长意味着公司的竞争力水平进一步提升,将有力保障未来几年业绩维持高速增长的态势。

    经营活动现金流为负,但剔除特许经营项目影响后,净现金流与净利润水平基本匹配。截至2019年末,公司应收账款余额为1.9亿元,同比增加98.43%,占营业收入比重为29.51%;收现比为88.23%,同比下降9.46pct。经营活动产生的现金流量净额-1.46亿元,近两年经营活动现金流均为负,主要是由于公司的会计核算特点所致。公司将污水项目特许经营权按金融资产进行核算,根据《企业会计准则第31号--现金流量表》的规定,列入金融资产核算的特许经营权项目的投资并非投资活动而是与经营活动密切相关的交易或事项,因此公司在现金流量表中将按照金融资产模式核算的特许经营权项目投资支付的现金在经营活动现金流出的“购买商品、接受劳务支付的现金”中列示;扣除特许经营权项目支付的现金3.02亿元后,公司2019年经营活动产生现金流量净额为1.56亿元,同比增长92.44%,与本年度净利润基本匹配。

    积极开展资本运作,内生外延共同发展,不断提升资金和业务实力。2019年公司筹资活动现金流5.98亿元,同比增长54.90%。6月公司顺利发行可转债,成功募资2.9亿元,用于“桐城市农村生活污水处理PPP项目”和“阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂工程PPP项目”。10月份启动了非公开发行股票工作,拟募资5.5亿元,用于“惠民县生活垃圾焚烧发电项目”和“泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目”。同时,公司还通过外延并购提升业绩弹性。2019年成功收购了安徽璠煌建设工程有限公司,取得市政公用工程施工总承包一级资质,提升了公司资质能力及工程建设能力;成功收购宁阳磁窑中环水务有限公司,扩大了公司污水处理业务市场份额,增强了公司盈利能力。多渠道融资进一步提升公司的资金实力,推动公司募投项目的顺利开展,进而促进公司未来业绩增长;内生外延的共同发展,也在不断提升公司的业务实力,未来公司还有望继续通过外延并购提升业务体量和规模。

    盈利预测与投资建议:公司近年来发展势头良好,2019年收入业绩高速增长,运营规模进一步提升,在手订单充足,有力保障未来业绩弹性,同时能充分利用资本市场的力量,助力公司业务规模和业绩快速提升,长期发展向好。我们预测2020~2022年EPS分别为0.79、1.09、1.27元,目前股价对应PE分别为15.3、11.2、9.6倍,给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:垃圾焚烧发电项目建设不及预期;新签订单进展不及预期;市场竞争加剧导致毛利率下降风险;现金流紧张风险;应收账款回收风险;大盘系统性风险等。