2019 年H1 公司实现营收5.31 亿元，同比+10.52%，实现归母净利润0.27 亿元，同比-15.57%；扣非后归母净利润0.24 亿元，同比-14.98%。公司短期业绩承压主要源于为谋长远发展持续加大研发投入，后续仍有望受益镜头升级等趋势，维持“增持”评级。

    Q2 研发高投入拖累公司业绩，H1 净利润同比-16%。公司2019 年上半年实现营收5.31 亿元，同比+10.52%，实现归母净利润0.27 亿元，同比-15.57%；扣非后归母净利润0.24 亿元，同比-14.98%。就单季度而言，2019Q2 公司营收3.0 亿元，同比+6.3%，归母净利润0.14 亿元，同比-42.12%；扣非后归母净利润0.13 亿元，同比-40.99%，而Q1 公司营收及业绩增速分别为16.51%/76.81%，Q2 较Q1 业绩大幅下滑，拖累公司上半年整体业绩表现。其中，公司H1 毛利率同比-0.4pct 至21.6%略有下滑保持平稳，而H1 利润增长大幅低于营收主要源于人员扩张下研发费用率的大幅提升（同比+2.5pcts 至10.78%，其中人工费用+953 万元），与此同时整体期间费用率仅同比+1.78pcts，其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.37/-1.89/+5.03/0.64pcts。我们认为，在行业需求不振背景下，公司为保长期发展自Q2 起坚定加大研发投入导致短期业绩承压，后续有望迎来改善。

    安防类镜头稳定增长，后续受益超高清升级政策。2019 年H1 下游安防需求整体偏疲软，公司安防类镜头增长动力不足，上半年营收同比+10.85%至4.60 亿元，营收占比约87%，毛利率同比-0.06pct 至22.76%基本持平。2019 年3 月工信部等部门联合发布《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》，大力推进我国超高清视频产业的发展，预计安防领域高清镜头出货量占比将迅速提升。公司作为安防镜头领先供应商，2018 年变焦镜头全球市占率达10.5%（高端安防变焦市占率高达77.8%），可实现从模拟、720P、1080P 到4K 乃至8K 分辨率以及3~55 倍率的光学变焦，有望深度受益超高清产业政策带来的产品升级趋势。

    非安防类关注激光产品、屏下指纹等新品。公司2019 年H1 非安防类镜头营收同比+20.19%至0.66 亿元，营收占比约12%，同时毛利率同比-0.26pct 至14.39%。安防外公司积极布局投影视讯、消费、车载等下游领域，2018 年已实现超短焦激光镜头的稳定交付，并于2019 年Q1 成功量产并交付手机光学屏下指纹镜头。目前光学屏下指纹方案在安卓端正加速渗透，我们预计2019 年国内安卓端出货量近1.9 亿，有望为公司带来可观的增量需求。

    风险因素：安防行业低迷；下游大客户不及预期；非安防类市场开拓不及预期。

    投资建议：由于短期下游安防需求疲软，叠加公司调整投入战略，我们基于中报下调公司2019-2021 年EPS 预测为0.35/0.43/0.51 元（ 原预测为0.42/0.56/0.66 元，对应转增股本前0.68/0.9/1.06 元），维持“增持”评级。