着眼安防，定位高端的光学龙头

    联合光电是国内第一家拥有光学变焦、光学防抖等设计能力的光学镜头设计和生产厂商，其在高端监控镜头领域处于国内龙头位置。我们认为公司的主要优势在于占据了下游核心客户资源，并通过持续扩产和提升ASP 实现了公司经营规模和质量的同步提升。随着公司募投产能在2019 年逐步释放，公司业绩即将进入高速增长的新周期。

    国产安防享有行业定价权，仍处于量价齐升的黄金十年

    中国从2015 年以来就超过北美成为全球最大的视频监控市场，并一直保持着全球最快的增长速度。随着中国经济进入低增速高通胀的新周期，我们认为具备定价权的蓝筹板块投资价值将会得到市场更多的认同。我们认为：

    1、 随着安防视频监控系统的持续升级，设备端将迎来量价齐升的成长阶段。

    2、 从下游需求和未来空间来看，我们认为安防行业增速整体将会在未来十年保持现有水平。

    3、 安防行板块毛利率领先其他电子板块，国内龙头享有行业定价权。

    我们与市场不同的观点

    1、对于安防行业，市场普遍担心贸易战会对国内龙头企业的海外业务产生直接影响。但是我们研究发现：海康威视来源于北美地区的收入非常有限，营收占比不超过1%，贸易战影响微乎其微。

    2、相比于手机和车载市场，安防镜头在市场规模，复合增速和ASP 等指标具备综合优势；同时，安防镜头国产替代具备产业优势。

    风险提示

    材料成本大幅上升；募投产能导入大客户进度低于预期；行业竞争加剧。

    维持“增持”评级

    我们看好公司的技术和市场能力，并对安防市场长期需求充满信心。预计公司18-20 年每股收益0.52/0.71/1.21 元，利润增速分别为-10.9%/ 37.9%/69.8%。未来一年合理估值区间34.7-43.5 元，维持“增持”评级。