投资要点：

    　　国内领先的创业辅导及公关推广平台：公司创立于2008 年，已发展成为一个集创业辅导培训、公关推广、社交等为一体的创新型创业孵化器，2015 年被认定为科技部首批众创空间、北京市首批众创空间、中关村优秀创业服务机构。实际控制人牛文文直接间接持有公司发行前53.84%的股权。公司2014/2015/2016 年收入分别为1.08/1.67/1.84 亿元，归母净利润分别为716/533/4054 万元，2016 年增速达661%。2017 上半年公司预计收入同比增长0.91-4.41%，归母净利润1450-1650 万元，同比增长32.57-50.86%。

    　　国家大力支持“双创”，创业服务行业快速发展。创业服务包含基础空间、创业辅导、营销推广、金融与商务服务、社交平台等，近年来从国家主导的基础服务孵化器向综合服务平台转型，涌现出创新工场、创业邦、3W 咖啡等一批机构。创业辅导培训行业仍处发展初期，随着私营企业数量近5 年内翻番且呈加速增长趋势和国家“双创”政策支持，有望释放巨大需求。创业公关为公关行业新兴领域，公司是该领域先行者。

    　　依托庞大社群、优质导师，打造一站式服务平台。公司业务包含创业辅导培训（黑马成长营、黑马导师营、天使营、国际游学等）、公关（黑马大赛、黑马创交会等品牌活动及定制活动）和会员服务。2016 年创业辅导培训占收入55%，近三年来增速分别为217%/67%/18%，公关服务占收入38%，会员服务占6%。公司通过媒体（资讯）-辅导（培训）-公关（商业增值服务）-会员（社群） 的一站式服务，累积庞大创业者社群和项目规模，并集结国内顶尖投资机构及著名企业家、投资人和专家学者作为导师，品牌优势突出。

    　　未来将推行平台化、在线化、全国化战略形成内生动力，并通过投资并购加速扩张：推动募投项目“黑马众创空间”平台的全国拓展和业务升级，其将具备黑马孵化器、黑马之家、黑马全球路演中心功能；建设在线创业教育系统，覆盖面从创业人群推广到大学生及职业人群；服务渠道下沉，将创业培训业务范围从北京推向全国重点区域重点城市；通过战略投资及并购加快在行业性媒体及企业基础服务（如财务、HR、营销等）两个核心领域的布局，增强用户粘性。

    　　投资建议：我们预测公司2017/2018/2019 年净利润分别为0.59/0.77/0.99 亿元，折合发行后EPS0.87/1.14/1.46 元。公司发行价格为10.75 元。若类比营销与公关行业，同行业公司估值在25-35 倍。

    　　风险提示：市场竞争及创新能力的风险，导师资源流失的风险。