业绩回顾

    　　公司2025 年业绩略低于我们预期，1Q26 业绩符合我们预期公司公告2025 年及1Q26 业绩：2025 年收入20.73 亿元，同比-13.45%；归母净利润亏损1.07 亿元，同比扭亏；经营活动现金流净流入6,109 万元，同比大幅增长。单季度看，4Q25 收入5.72 亿元，同比-17.14%；归母净利润亏损1.35 亿元；1Q26 实入4.83 亿元，同比-1.31%；归母净利润0.32 亿元，同比+28.74%。2025 年由于下游客户数字化投入趋于谨慎+央国企客户信创项目确收周期较长，收入略低于我们预期；同时，由于宏观因素影响毛利水平承压+智能制造及泛ERP 创新项目处于投入期+公司加大AI 投入，净利润低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　订单结构持续优化，传统业务短期承压。2025 年公司新签订单金额同比+5.6%，客户结构向国产信创及高端制造领域优化。分业务看，泛ERP 收入9.83 亿元，同比-14.47%，主要由于核心客户数字化建设周期调整及战略资源向信创市场倾斜；智能制造及工业互联网收入8.66 亿元，同比-12.50%，主要受宏观环境及下游需求波动影响。我们预计，随着下游需求回暖，公司收入或将企稳修复。

    　　AI 战略投入加大，现金流改善明显。2025 年公司净利润扭亏，主要由于部分新业务处于投入期，短期利润贡献未释放；同时，公司持续把握AI 机遇，加大对于大模型、智能体、AI Coding 等领域的市场开拓及研发投入。2025 年公司研发费用2.72 亿元，同比+3.43%，销售费用1.75 亿元，同比+9.41%2025 年公司现金流改善明显，主要由于公司优化项目交付节奏、完善客户回款考核机制、强化应收账款管理。

    　　盈利预测与估值

    　　公司下游需求处于复苏阶段，下调2026 年收入/利润26.1%/48.8%至22.8/1.5 亿元。引入2027 年收入和利润25.8/2.4 亿元。我们维持跑赢行业评级，由于公司27 年下游需求恢复+业务转型能见度更高，切换估值至27 年50 倍P/E，对应目标价30 元（下调目标价8%），较当前股价有19%的上行空间，当前股价对应42 倍2027 年P/E。

    　　风险

    　　下游需求波动，新产品商业落地不及预期。