3Q23 收入略低于我们预期，利润符合我们预期公司公布3Q22 业绩：前三季度公司实现收入16.82 亿元，同比+0.99%；归母净利润1.28 亿元，同比-15.86%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比-21.51%。其中3Q23 实现收入6.25 亿元，同比-2.3%；归母净利润1.06亿元，同比+25.1%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比+19.1%。受部分项目收入确认进度影响，公司3Q23 收入略低于我们预期；单季度公司人效提升显著、费用管控得力，利润端实现快速增长，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　提效控费得力，3Q23 利润端明显改善。1H23 下游弱需求影响下，公司上半年订单增速不及预期；同时3Q23 部分订单收入确认进度有所延后，公司3Q23 单季度收入增速低于我们预期。公司下半年以来持续减少人员投入、提升人效并实现费用有效控制，单季度毛利率达到40.1%（同比+6.2ppt），销售、管理费用率分别同比下降0.7/1.4ppt，综合影响下公司3Q23 净利润实现同比25.1%高速增长。我们预计4Q23 伴随延后订单的确收和部分国央企订单的集中交付落地，单季度收入或实现15%-20%快速增长；同时在持续提效控费下利润有望实现剪刀差释放。

    　　MetaERP 试点进行时，24 年有望初步贡献收入增量。我们预计4Q23 或是MetaERP 标杆项目实施启动重要节点，赛意作为核心实施合作伙伴之一有望持续受益于MetaERP 的新客户拓展和交付。我们预计MetaERP 有望在24 年实现国央企客户的集中快速订单拓展，实施交付工作推进有望为公司初步贡献数千万元增量收入。

    　　收购思诺博，国央企客户布局持续落子。9 月25 日，公司公告拟以2.11 亿元全资收购北京思诺博股权，思博诺主要客户包括中国移动通信集团、中国卫星网络集团等，我们认为公司通过思博诺收购有望通过服务中国移动进入运营商领域。除此之外，我们看好公司凭借在制造业领域的深入积累在能源和装备等优势行业国央企客户实现扩展，我们预计国央企客户数字化需求更为稳定，有望为公司持续贡献千万元以上级别订单。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求恢复进度低于预期，下调公司23/24 年收入8.2%/9.9%至23.99/29.17 亿元；考虑到公司人效提升有望带来毛利率提升，且人员增速放缓有望实现良好费用控制，我们维持公司23/24 年利润预测基本不变。维持跑赢行业评级和25.98 元目标价（基于38 倍2023 年市盈率估值），目标价较现价有15.5%上行空间，现价对应32.8/25.7 倍2023/2024 年市盈率。

    　　风险

    　　国央企大客户拓展不及预期；新行业拓展不及预期；与华为合作不及预期。