核心观点：

    公司披露23 年三季报。前三季度营收16.82 亿元，同比+1%；归母净利润为1.28 亿元，同比-16%；扣非净利润为1.09 亿元，同比-22%。

    受宏观环境及项目交付节奏影响，Q3 单季度收入继续承压，Q4 有望迎来拐点。(1)23Q3 单季度收入增速较23Q2 进一步收窄，显示出收入继续承压。一方面宏观经济偏弱，企业信息化建设的节奏有一定滞后，另一方面随着公司突破更多大型央国企客户，项目体量明显增加，交付验收时间拉长也对Q3 收入产生一定影响。但这也意味着Q4 的收入及利润占比也将明显增大。(2)公司收购思诺博，该公司主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案，其主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。同时，该公司核心团队承诺23 年～25 年扣非净利润分别不低于2808 万元、3229 万元、3714 万元。标的公司全年承诺业绩的完成也将助力公司实现Q4 拐点。(3)23H1 智能制造业务收入增速高于泛ERP 业务收入增速，Q3 应延续了这样的趋势。

    内部经营管理优化，利润表现突出。(1)Q3 单季度毛利率为40.10%，同环比角度均明显提升。我们判断，这应该是与公司今年以来着力优化项目实施方法论有关。(2) Q3 单季度管理费用率及销售费用率同环比角度均实现下降，而研发费用率则仍有上升。整体上，公司在提升经营效率的同时，也保持了一定研发强度。

    盈利预测与投资建议。预计23～25 年，归母净利为2.89 亿元、3.49 亿元、4.48 亿元。参考可比公司最新估值，给予公司40X PE 估值倍数，对应23 年业绩，则合理价值约28.50 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。国央企市场拓展的不确定性以及对相关财务指标的影响；外部环境波动对下游需求的影响；公司人员及规模膨胀带来的管理挑战。