核心观点：

    公司披露2023 年半年报。23H1 营收10.6 亿元，同比+3%；归母净利润2214 万元，同比-67%；扣非归母净利润1229 万元，同比-79%。

    Q2 单季度收入增速进一步承压，或正处于筑底过程。Q2 收入同比增速较Q1 有所收窄。泛ERP 收入同比+0.94%，智能制造收入同比+2.34%。相较22H1 及22 年，智能制造业务增速收窄更为明显。我们分析，两大业务增速承压或主要受宏观环境影响，而泛ERP 业务受影响相对更小或因为公司受益ERP 系统自主可控驱动而在国央企市场有明显突破所致。需注意的是，国央企客户项目验收及付款周期与民营客户项目有明显差异，在拓展初期可能导致财报端业绩及现金流压力较大。另一方面，相较于年初，应收账款、合同资产金额均有一定的下降，而合同负债较年初增长明显（+31%）或预示收入尽管正处于筑底过程，但整体可控。

    利润表现边际改善，期待进一步企稳。Q2 单季度归母利润同比下降26.3%，较Q1 有一定改善。一方面，毛利率承压明显，上半年毛利率同比下降2.84 PCT；另一方面，Q2 单季度三大费用率同比增长幅度（+0.92 PCT）较Q1（+4.87 PCT）有明显收窄，在保证一定销售及研发投入的前提下，公司经营效率应有一定提升。因此，短期内或应关注经营效率提升对毛利率压力的对冲，以此判断盈利能力企稳节奏。

    盈利预测与投资建议。预计23～25 年，归母净利为2.29 亿元、2.75 亿元、3.64 亿元。参考可比公司最新估值，给予公司45X PE 估值倍数，对应23 年业绩，则合理价值约25.57 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。国央企市场拓展的不确定性以及对相关财务指标的影响；外部环境波动对下游需求的影响；公司人员及规模膨胀带来的管理挑战。