1H22 业绩略低于我们预期

    公司公布1H22 业绩：实现营业收入10.26 亿元，同比+18.3%；归母净利润0.68 亿元，同比+22.8%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比+15.1%。单季度来看，2Q22 实现收入5.34 亿元，同比+9.9%；归母净利润0.54 亿元，同比+21.5%；扣非归母净利润0.48 亿元，同比+15%。2Q22 疫情影响下公司的订单拓展和确收节奏有所延后，导致1H22 公司收入略低于我们预期，而公司产品化和运营效率提升带来综合毛利率1H22 同比提升3.4ppts 至31.8%，公司利润端表现符合我们预期。

    发展趋势

    2Q22 收入略低于预期，后续展望逐季转好。2Q22 公司重点布局的华东地区疫情反复，导致前端订单拓展和后端交付确收受到一定影响，1-7 月公司华东地区订单同比增速约36%（相较1-4 月订单同比增速51%降速明显）。

    分行业来看，1H22 公司泛ERP 业务收入6.31 亿元，同比+14.7%；智能制造业务收入2.74 亿元，同比+25.2%，两大板块的收入均略低于我们预期。然而1H22 在公司产品化、运营效率以及合同质量的提升下，公司综合毛利率同比+3.4ppts 至31.8%，其中泛ERP 业务毛利率同比+3.2ppts 至29.2%，智能制造毛利率同比+3.4ppts 至42.0%，盈利能力显著提升。

    大客户延续稳定增长，中小客户发力拓展。在大客户方面，1H22 公司来自华为的收入实现稳定正向增长，我们认为未来超聚变、荣耀等客户的数字化建设需求有望为公司带来进一步收入增量；同时华为有望在企业应用软件外溢拓展上为公司实现导流。中小客户行业拓展层面，1H22 公司完成对易美科51%股权的收购，易美科致力于为PCB 行业颈部客户提供自研ERP 和MES 软件。我们认为此项收购有助于公司拓展PCB 行业的客户覆盖广度，与公司原有的PCB 头部客群实现良好协同，助力公司提升在PCB 行业产品定价能力，进一步优化公司的盈利质量。1H22 公司持续发力生态建设，通过提供标化产品并将实施服务外包合作伙伴模式实现了多行业中小客户的拓展，我们认为外延收购+生态建设有望助力公司将过去服务大中型头部客户能力下沉至颈腰部市场，进一步打开成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到1H22 公司在订单拓展和实施交付上受到疫情影响，我们下调2022/2023 年收入预测5.6%/6.8%至23.81 亿元/30.43 亿元；下调2022/2023 年净利润预测2.5%/4.2%至2.85 亿元/3.78 亿元。维持跑赢行业评级和29 元目标价（基于40 倍2022 年市盈率），目标价较当前股价有18.1%的上行空间，当前股价对应2022/2023 年34.4 倍/25.9 倍市盈率。

    风险

    疫情反复影响订单拓展和交付；行业竞争加剧。