疫情背景下凸显韧性。公司披露22 年半年报，2022 上半年实现营收10.26亿元，同比增长18.26%，归母净利润0.68 亿元，同比增长22.80%，扣非归母净利润0.58 亿元，同比增长15.12%，经营性净现金流-0.38 亿元，同比下滑360.28%，受疫情影响，上半年部分区域客户回款放慢，经营性现金流有所下滑，公司预计下半年随着经营效率提升将逐步转正。2022H1 毛利率31.78%，提升3.36pct；销售费用率6.16%，同比提升0.39pct；管理费用率7.42%，同比提升1.22pct；研发费用率11.76%，同比提升2.88pct。单Q2来看实现营收5.34 亿元，同比增长9.88%，归母净利润0.54 亿元，同比增长21.46%，扣非净利润0.48 亿元，同比增长15.32%，经营性净现金流0.30亿元。公司截止2022/6/30 合同负债1.13 亿元。

    智能制造业务景气度持续。分业务板块来看，2022H1 泛ERP 业务实现收入6.31 亿元，同比增长14.66%；智能制造业务实现收入2.74 亿元，同比增长25.22%；软件维护服务0.34 亿元，同比下滑19.06%，代理分销实现收入0.87 亿元，同比增长54.01%。

    标准化、产品化程度不断提升。22 年半年度综合毛利率上升至31.78%，同比提升3.36pct。其中，泛ERP 业务通过持续优化运营管理水平，毛利率同比提升3.23pct 至29.22%；智能制造业务毛利率，同比提升3.42pct 至41.97%，板块业务继续保持产品化转型及行业能力领先优势，盈利能力进一步提升。

    内生+外延结合丰富产品矩阵。2022 年上半年公司基于重视自研内生式发展与开展外延式并购相结合的战略，通过对基甸信息剩余49%股权收购实现全资控股，进一步夯实公司在泛ERP 领域，尤其是业财融合、管理会计、预算及合并等财务数字化的自研产品的竞争力。截止2022/8/26，公司完成对易美科软件51%股权的收购，该项收购将使得公司在垂直行业的竞争力大幅提升，加强公司在细分制造业工业软件市场的行业定价权，进一步提升公司的盈利效率和综合盈利水平。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司业务景气度、产品化程度不断验证，此前回购也能彰显信心，维持今年业务景气度继续上行判断。我们预测，公司2022-2024 年营业收入分别为26.01/34.04/43.66 亿元，归母净利润分别为3.36/4.82/6.63 亿元，对应EPS 分别为0.84/1.21/1.66 元。参考可比公司，给予2022 年动态PE 40-45 倍，6 个月合理价值区间为33.60-37.80 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：ERP 实施或智能制造增速下滑，自有软件推进低于预期等。