核心观点：

    　　公司披露2021 年报及22Q1 季报。(1).21 年收入19.35 亿元，同比+39.7%；归母净利润2.25 亿元，同比+27.5%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+27.8%。(2).22Q1 收入4.92 亿元，同比+28.9%；归母净利润1394 万元，同比+28.3%，超出此前预告上限；扣非归母净利润970 万元，同比+14.2%。

    　　智能制造业务保持高速增长态势，盈利能力持续提升。21 年智能制造业务收入同比+43.23%，毛利率同比增长1 PCT。(1)下游MES 的低渗透率和客户之间因竞争加剧而寻求差异化竞争的动力是行业发展主要驱动。(2) 智能制造高速增长也得益于该业务与泛ERP 业务的协同效应，公司同时在两大类业务具备丰富的项目及服务经验，这也是公司区别于典型竞争对手的核心竞争力之一。(3)当前公司自研产品成熟度以及自研产品收入占比仍较低，智能制造业务毛利率仍有较大提升空间。

    　　股份支付费用及新增折旧摊销影响表观利润，经营性现金流表现优异。

    　　(1)若扣除股份支付费用影响，21 年归母利润增速约45.6%。21 年及22年是股权支付费用摊销较多的年份，股权支付费用仍可能对22 年表观利润产生一定压制。(2) 21 年公司经营性现金流同比增长108%。现金流的优异表现一方面展示出公司在市场中具有较强的议价能力及竞争地位，另一方面也反映出公司内部在现金流管理方面的显著能力。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22 年到24 年归母净利润分别为3.25亿元、4.44 亿元、5.97 亿元，同比增速分别为44.7%、36.7%、34.4%。

    　　我们维持公司每股合理价值约38.51 元/股的判断，维持“买入”评级。

    　　风险提示。核心客户业务受外部环境影响，IT 支出波动；行业竞争加剧，公司自有产品推广及迭代不及预期。