深圳市智动力精密技术股份有限公司创立于2004 年，主要提供消费电子功能性器件和结构性器件的研发、生产与销售。2017 年智动力上市，进一步扩充了主营业务的产能，增强行业影响力与竞争力。2018 年12 月，智动力以1.26 亿元收购阿特斯36%股权后持股比例达51%，阿特斯成为智动力控股子公司，在产品类型及客户结构上均与智动力互补。公司形成以消费电子器件为基本盘，车载电子、精密光学器件等重点突破的多元业务结构。

    长期服务三星、OPPO、VIVO、蓝思科技等知名消费电子客户。2011-2018 年，智动力对前五大客户销售比例一直维持70%-93%高位，三星、蓝思长期位列公司前五大客户。2011-2018 年间，智动力对第一大客户三星的销售占比位于25-71%间，2016 年来自三星的销售额占比高达70.51%，2018 年占比为66.51%。

    追随客户需求，强化海外布局。2015 年在越南设立子公司，公司集团目前由9 个子公司构成，形成了以深圳、东莞、越南、韩国为核心的生产基地及研发中心。2019 年11 月，智动力拟定增募集不超过8.5 亿元，用于越南结构件及散热组件项目，主要生产复合板材盖板、闪光灯罩、听筒网、手表心率镜片后盖、超薄热管、超薄VC 及VC 七大类产品。

    5G 高频电磁波穿透能力较差、无线充电存在传输损耗，手机机壳去金属化大势所趋，复合板材机壳迎发展机遇。塑料具有成本低、易加工、制作工艺成熟、抗摔性强的优势，早期的手机外壳通常为工程塑胶注塑成型，但其缺点是质感较为低档。2018 年以来，手机背板色彩及质感成为重要卖点，玻璃替代金属成为主流机壳材料。复合板手机后盖的纹理效果与玻璃接近，成本仅为3D 玻璃的30%，智能手机市场70%需求为3000 元以下机型，因此复合板材盖板有望突破中低端手机市场。

    5G 手机散热需求为智动力功能性提供发展机遇。5G 手机功耗为4G 手机1-2 倍。均热板+多层石墨组合散热，成为5G 市场的主要散热方案。智动力在越南厂区投资超薄热管、VC 等散热组件项目，构建新的盈利增长点。

    首次覆盖，给予“买入”评级。2019/2020/2021 年营收预测分别为17.2/24.8/33.1 亿元，归母净利润预测分别为1.29/1.70/2.33 亿元。可比公司加权平均2020/2021 PE 分别为32X/26X，智动力当前股价对应2020/2021 PE 分别为27/20 倍，2020/2021 年估值上升空间分别为19%/30%，给予“买入”评级。

    风险提示：客户结构集中，大客户销量下滑风险。