事件：公司发布2025 年三季度报告，公司前三季度内实现营业收入8.66 亿元，同比增长2.08%；归母净利润2.63 亿元，同比增长15.50%；扣非归母净利润2.50 亿元，同比增长18.05%。其中，2025 年Q3 实现营收2.86 亿元，同比下滑6.12%；归母净利润0.73 亿元，同比下滑11.92%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比下滑18.08%。

    　　25Q3 营收利润承压，投资收益显著增长：25Q3 公司营收同比下降6.12%，主要系国内销售受增值税税率调整的影响及药物临床研究服务因项目进度及交付节奏，达到收入确认里程碑的项目减少所致。25Q3 公司归母净利润同比下降11.92%，主要系肠癌SDC2 产品相关权益转让所形成的长期应收款计提坏账准备所致。25Q3 公司销售费用率为33.66%，同比+3.61pct；管理费用率为4.79%，同比+0.12pct；财务费用率为-0.32%，同比-0.02pct，主要系本期利息收入增加及汇兑损失减少共同影响所致。

    　　研发投入同比下降，多款产品处于注册申报阶段：25Q3 公司研发费用为4185.25万元，同比下滑28.03%，占营业收入比重为14.62%。25Q3 公司科技成果方面有新的进展，公司深度参与了一项单臂II 期临床试验（NeoPanDa03），通过多组学分析揭示了疗效相关生物标志物，研究成果已发表于Nature 子刊；公司基于自主知识产权开发的多款产品目前正处于注册申报阶段，其中包括已纳入创新医疗器械特别审批通道的HRD 基因检测试剂盒， 以及c-Met 、BRAF/TERT/RET/NTRK3 基因突变检测等试剂盒。

    　　东南亚市场整体业务增速良好，积极拓展海外业务：公司在东南亚市场已完成战略布局，该市场整体业务增速良好，已成为公司国际业务的重要增长点。公司目前重点进入新加坡、越南、马来西亚、印尼等人口基数较大、经济发展较快的国家与地区。在业务拓展方面，公司主要通过经销商及与大药企业合作，共同推进当地核心医院及中心实验室的渠道建设。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，随着合作与创新的不断推进，我们预计公司业绩保持持续快速增长。我们基本维持公司25-27 年的归母净利润预测为3.42/3.79/4.25 亿元，现价对应25-27 年PE 为26/24/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。