2023 年业绩高于我们预期

    公司公布2023 年业绩：2023 年收入10.44 亿元，同比增长23.91%；归母净利润2.61 亿元，同比基本持平；扣非净利润2.39 亿元，同比增长52.21%，业绩超过我们预期，主要系各项费用率降低，盈利能力进一步提升。

    发展趋势

    国内增长稳健合规优势凸显，海外持续高增。公司2023 年营收10.44 亿元，同比增长23.91%。分产品看，检测试剂收入8.60 亿元，同比增长40.64%，主要系合规优势凸显；检测服务收入0.85 亿元，同比下滑37.09%，主要系样本从院外回流到院内；药物临床研究服务收入0.89 亿元，同比增长3.10%。

    分地区看，国内收入8.47 亿元，同比增长21.54%；海外收入1.96 亿元，同比增长35.27%。公司2023 年扣非净利润2.39 亿元，同比增长52.21%，主要系各项费用率降低，盈利能力进一步提升。2023 年销售/管理/研发费用率分别为31.6%/6.2%/19.5%，同比-4.5ppt/-1.2ppt/-1.2ppt。

    研发投入持续上升，创新塑造新质生产力。公司2023 年研发投入2.03 亿元，同比增长16.44%，占营收19.47%，新增9 项发明专利授权。2023 年，公司MSI 产品获批泛癌种免疫治疗伴随诊断第一证；高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus 获批上市。截至2023 年底，公司获批26 个III 类医疗器械注册证。此外，公司储备丰富LDT 产品线并在注册报批，包括HRD、HRR、Classic Panel、Master Panel，及多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品。

    加速海外市场准入，本地化团队助力全球化布局再上新台阶。截至2023 年底，公司国际业务及BD 团队近70 人，与100 余家国际经销商合作，在新加坡、中国香港、加拿大设有全资子公司，在荷兰设有欧洲物流中心，在新加坡、日本、欧洲、拉丁美洲、“一带一路”沿线等重点海外市场组建本地化团队，夯实东亚和欧洲市场营销体系，逐步向东南亚、中东、非洲、拉丁美洲等市场拓展。与阿斯利康达成全球合作，推动HRD、HRR、BRCA 等多项伴随诊断在全球多个国家或地区的开发和商业化；PCR-11 基因产品纳入日本医保后市场推广卓有成效，公司预计在欧盟及海外其他地区注册报批完成后将有更多收益；肺癌、肠癌、妇瘤、内分泌肿瘤及泛癌种等多管线产品新获欧盟、泰国、印度尼西亚、哥伦比亚、墨西哥、土耳其等国家/地区准入。

    盈利预测与估值

    由于公司盈利能力提升，我们上调2024 年EPS 3.8%至0.76 元，引入2025年EPS 0.92 元，当前股价对应2024/2025 年P/E 27.1/22.1 倍。维持跑赢行业评级，维持目标价，目标价较当前股价有36.9%上涨空间，目标价对应2024/2025 年P/E 37.1/30.3 倍。

    风险

    产品推广进展和市场教育不及预期；新产品研发及注册报批不及预期。