事件：公司公告2022 年年报，实现营业收入8.42 亿元（-8.16%），归母净利润2.64 亿元（+10.09%），扣非归母净利润1.57 亿元（-27.21%），非经常性损益对利润的影响额为1.07 亿元，主要是2022 年公司完成了SDC2 产品及转让知识产权相关的资料交付，确认了资产处置收益。分季度来看，单Q4实现营业收入2.43 亿元（-10.46%），归母净利润0.40 亿元（-37.18%），扣非归母净利润0.36 亿元（-33.45%）。

    　　点评：

    　　分产品来看，2022 年公司实现检测试剂收入6.11 亿元（-12.54%），我们预计疫情对院内诊疗量有较大影响，成功研发获批24 种单基因及多基因肿瘤检测产品；实现检测服务收入1.35 亿元（-12.85%），下属两家检验所具备全线开展细胞病理、组织病理、分子病理临检服务的资质和能力，可根据不同项目选择最优的技术平台进行LDT 产品设计与开发，满足药企、科研机构的多种需求；实现药物临床研究服务收入8603.84 万元（+58.81%），与阿斯利康、皮尔法伯、和黄医药、百济神州等多家知名药企达成新的伴随诊断合作，在PCR、NGS、IHC、FISH 等各技术平台均有成功的伴随诊断产品开发及注册经验。

    　　在国内，公司建有覆盖国内头部500 多家医院的直销网络，直销团队400 余人，负责国内市场营销服务工作，2022 年公司国内业务实现营业收入6.97亿元（-14.12%），随着疫情防控措施的优化，我们预计院内的诊疗将逐步恢复，带动院内检测量的提升；在国外，公司在日本、新加坡、欧洲、南美、“一带一路”沿线国家等重点海外市场招聘了本地员工，在深耕东亚和欧盟市场的基础上，进一步向东南亚、中东、南美等市场拓展，2022 年公司国际业务实现营业收入1.45 亿元（+37.74%），PCR-11 基因产品中的七个靶点已在日本获批伴随诊断，纳入日本医保后市场推广卓有成效。

    　　公司在夯实PCR 多基因产品、NGS10 基因、BRCA1/2 等各癌种战略产品的医院准入工作的同时，推进新产品在多家医院的预实验及准入工作。此外，公司高度重视研发团队的打造和研发创新的投入，选择最合适的技术平台进行产品研发转化，按照Ⅲ类IVD 产品的开发标准，储备了丰富的LDT 产品线并正在进行注册报批，如指导卵巢癌/前列腺癌/胰腺癌/乳腺癌PARP 抑制剂用药的HRR、HRD 产品，指导泛癌种靶向治疗检测的Classic Panel，满足泛癌种多组学检测需求的Master Panel，以及多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品。随着产品管线的不断拓展，我们认为公司的业绩有望继续维持稳健增长。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为2.48/3.18/4.01 亿元，EPS 分别为0.62/0.80/1.01 元。公司在肿瘤伴随诊断领域的产品布局具有领先和创新优势，新产品的研发布局以及与国内外头部药企的伴随诊断合作有望持续打开公司的天花板，同时公司稳步推进国际化战略，夯实海外产品注册和市场准入，完善海外渠道。考虑到疫情防控措施优化后公司检测量有望快速恢复，我们给予公司2023 年38-48X PE，对应合理价值区间为23.67-29.90 元（对应PB 为5.43-6.86X，对应PS 为8.94-11.30X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新产品上市推广不及预期，产品研发及注册风险。