公司年报业绩符合预期，海外业务增长表现亮眼。2022 年公司全年实现营业收入8.42 亿元，同比-8.16%；实现归属于上市公司股东的净利润2.64 亿元，同比+10.09%，扣非后归母净利润为1.57 亿元，同比-27.21%。单Q4 来看，公司实现营业收入2.43 亿元，同比-10.46%，实现归母净利润3959 万元，同比-37.18%。受国内疫情散发及Q4 全面放开等影响，公司检测试剂、检测服务等业务受下游需求骤降等影响有所下滑，虽然经历短期波动，但相关业务进展顺利，公司长期增长趋势没有改变。公司持续聚焦肿瘤精准医疗检测技术的创新和产品转化，扎实推进国际化战略，海外收入增长亮眼、药企合作硕果累累，其中海外市场实现营业收入1.45 亿元，同比+37.74%，药企临床研究服务业务实现营业收入8604 万元，同比+58.81%，且新产品PCR-11 基因、PD-L1 等市场拓展顺利，为公司2023 年的发展奠定坚实基础。

    　　研发投入精准有效，长期发展值得期待。2022 年度公司在经营业绩承压情况下、继续保持较高研发投入，合计投入金额1.75 亿元，同比+11.79%，营业收入占比达到20.72%，持续保持高位。截至2022 年底公司基于ADx-ARMS、Super-ARMS、ddCapture、ADx-Handle、NGS 平台技术，自主研发并在国内获批24 种单基因及多基因肿瘤检测产品，其中多个产品目前仍是国内独家获批产品，伴随诊断产品ROS1、PCR-11 基因在日本等国家获批并纳入当地医保，2022 年间新增发明专利5 项，共拥有发明专利49 项，为长期发展不断奠定坚实基础。此外，公司基于自主知识产权专利技术的优势，以检测试剂为核心，打造了从上游的样本处理/核酸提取，到下游的自动报告和数据管理系统的肿瘤精准检测整体解决方案，助力精准医疗快速发展。

    　　全球化布局成效显著，药企合作逐步进入收获期。公司积极参与国际竞争，与海外肿瘤专家、医疗机构、中心实验室、药企保持紧密合作，持续推进海外产品注册和市场转入，在深耕东亚和欧盟市场基础上，进一步向东南亚、中东、南美等市场拓展。另外，公司持续推进以伴随诊断赋能原研药物临床的药企合作业务，推动更多、更好的治疗方式服务患者，目前与阿斯利康、皮尔法伯、和黄医药、百济神州等多家知名药企达成新的伴随诊断合作，占据了伴随诊断的高地，把握了未来市场的创新源头，逐步进入快速增长收获期。

    　　由于2022 年疫情影响国内常规业务增长，我们下调了检测试剂及检测服务收入增速，调高药企合作业务收入增速，调整2023-25 年归母净利润预测为2.72/3.55/4.41（原预测23-24 年为4.14/5.22）亿元。根据可比公司给予23 年44 倍PE，对应的目标价为29.92 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新产品推广不及预期、海外地缘政治影响国际拓展、药企合作业务进展不及预期等