本报告导读：

    公司上半年业绩因Q2疫情影响扩大而受累，利润增速低于收入增速主要因海外销售渠道尚在拓展拉高费用率所致。预计随疫情好转带来业绩增长回温，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2022 上半年营收3.93 亿元(-1.6%)，归母净利润0.89 亿元(-19.8%)，扣非后归母净利润0.77 亿元(-23.9%)，业绩增长受疫情影响，略低于我们的预期。考虑到上半年疫情对业绩的影响，以及公司在报告期内完成回购注销并实施2021 年度权益分派方案，以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股(总股本于2022.5.31 由2.22 亿股增加为3.98 亿股)，我们下调2022-2024 年EPS 为0.70/0.88/1.09 元(原为0.77，0.99，1.26 元)，维持目标价为36.41 元，对应2023 年PE 41X，维持增持评级。

    2022Q2 单季业绩主要受国内疫情影响。22Q2 单季总营收1.86 亿元(-17.2%)，归母净利润0.36 亿元(-47.5%)，扣非后归母净利润0.28 亿元(-55.3%)。营收增速环比下降明显，主要因Q2 疫情影响大于Q1，肿瘤患者就诊受限，影响国内市场销售所致；单季利润增速下滑幅度高于收入，其中毛利率维持稳定(Q2 环比-0.04pct)，净利率下降较多(Q2 环比-6.46pct)，主要因公司收入虽受疫情影响，但海外销售渠道铺设、在研产品推进仍要进行，导致费用率升高所致，其中，22Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率同比增加5.4pct/4.0pct/5.2pct。

    国内的伴随诊断需求是延迟而非消失，海外业务稳步推进。分地区来看，22H1 国内收入3.35 亿元(-5.3%)，海外收入0.57 亿元(+27.3%)，预计PCR11 基因在2022 年1 月进入日本医保后拉动海外稳健增长。

    我们认为，虽然公司22Q2 受到疫情较大影响，但肿瘤患者就诊需求并未消失，预计22Q3 随各地疫情稳定，业绩会逐步回暖。

    催化剂：2022 年推动力主要为国内PDL1 免疫组化和BRCA 的放量，以及海外PCR 11 基因在日本医保放量。长期催化剂为新产品在研进展，目前MSI 检测、IDH 检测已在我国发补阶段，PCR11 基因以在我国审评阶段；此外，HRR-HRD 产品、Class Panel(CP40)预计在2022启动临床，Master Panel 预计在未来2-3 年后启动注册。

    风险提示：研发的不确定性，疫情对销售的影响。