公司2021 年业绩保持稳健增长，22Q1 受局部疫情短期扰动。四大技术平台持续赋能肿瘤伴随诊断，创新产品凸显龙头优势。我们预测公司2022-2024 年EPS 为0.77/1.01/1.24 元，现价对应PE 42/32/25 倍，维持“增持”评级。

    2021 年业绩稳健增长符合市场预期，22Q1 短期受疫情扰动。公司2021 年实现收入9.17 亿元、归母净利润2.40 亿元、扣非归母净利润2.16 亿元，分别同比增长26%、33%、47%，业绩增长符合预期。单季度看，2021Q1-Q4 收入同比增长92%、17%、23%、11%，归母净利润同比增长68%、24%、44%、16%；2022Q1 收入2.06 亿元、归母净利润5361 万元、扣非归母净利润4908 万元，分别同比增长19%、23%、26%，短期主要受上海、北京等城市疫情扰动导致的手术量下滑和推广活动受限。整体来看，由于肿瘤伴随诊断的刚需属性和公司稳固的龙头地位，公司业绩实现稳健增长，符合市场预期。

    四大技术平台持续赋能肿瘤伴随诊断，多技术路线精准满足临床需求。公司现已建立起PCR、NGS、FISH、IHC 等四大分子诊断技术平台，广泛覆盖肿瘤精准医疗主要靶点，已有24 种单基因和多基因分子诊断产品获NMPA 批准上市。

    分板块看，2021 年公司检测试剂收入6.99 亿元，同比增长23.83%；检测服务收入1.55 亿元，同比增长33.43%；药物临床研究服务收入5418 万元，同比增长26.97%。公司PCR-11 基因产品在日本获批并纳入日本医保，检测成功率及检测周期较已获批的NGS 产品有绝对优势；基于IHC 平台打造的PD-L1 产品获得NMPA 批准，成为首个获批的国产PD-L1 检测产品，满足肺癌患者免疫治疗检测需求，未来随着适应证进一步扩展，市场空间有望加速拓展；与阿斯利康达成的PARP 抑制剂作用靶点（HRR 和BRCA）研究合作将深化公司在乳腺癌、前列腺癌等领域的布局，推动NGS 产品进军欧盟、日本肿瘤精准医疗市场。

    研发投入持续增加，渠道优势明显。2021 公司研发费用1.56 亿元，同比增长35.63%，占营业收入的17.02%，研发投入持续增加，研发团队进一步扩充至451 人。公司现有50 项专利授权，生信专利算法突破跨国企业专利封锁，MSI、IDH1、IDH1/2、HRR/HRD、Master panel 等后线产品的研发注册保持行业前列。销售费用3.03 亿元，同比增长29.69%，450 人专业背景销售团队支持产品销售和技术服务，直销网络覆盖国内500 余家头部医院，渠道优势明显。

    风险因素：产品价格维护不达预期，行业竞争加剧，新品研发不达预期。

    投资建议：考虑公司转增股份带来股本增加，以及新冠疫情影响业绩，调整公司2022-2023 年EPS 预测至0.78/1.03 元（原为1.55/1.99 元），新增2024年EPS 预测为1.33 元，现价对应PE 42/32/25 倍。参考同样集采免疫、壁垒较高的可比公司开立医疗2022 年53 倍PE 估值，给予公司2022 年53 倍PE，对应目标价41 元，维持“增持”评级。