事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入9.17 亿元（+25.90%），归母净利润2.40 亿元（+32.86%），扣非归母净利润2.16 亿元（+46.54%）。分季度来看，公司单Q4 实现营业收入2.71 亿元（+11.02%），归母净利润0.63亿元（+16.28%），扣非归母净利润0.54 亿元（+19.95%）。

    　　点评：

    　　三大条线齐头并进，业绩表现稳健。分产品来看，2021 年公司实现检测试剂收入6.99 亿元（+23.83%），截至2021 年底公司拥有III 类医械注册证（IVD试剂）24 项、II 类医械注册证1 项、经备案的I 类医械产品40 项；实现检测服务收入1.55 亿元（+33.43%），下属两家检验所均具备完善的PCR、NGS、ddPCR、FISH、Sanger、IHC 等主流检测能力，同时能够根据客户需求进行定制化LDT 产品开发；实现药物临床研究服务收入5417.74 万元（+26.97%），能够为阿斯利康、强生、辉瑞、恒瑞、百济等国内外众多知名药企提供专业的中心实验室检测和伴随诊断注册服务，支持药物不同阶段的临床研究。

    　　巩固国内院内渠道优势，夯实海外产品市场准入。在国内，公司建有覆盖国内头部500 多家医院的直销网络，直销团队400 余人，负责国内市场营销服务工作，2021 年公司国内业务实现营业收入8.12 亿元（+30.95%）；在国外，公司产品已在东亚和欧盟市场站稳脚跟，并将进一步向东南亚、北美等市场拓展，2021 年公司国际业务实现营业收入1.05 亿元，剔除20 年海外新冠核酸检测试剂收入影响后同比实现快速增长，2022 年1 月公司PCR-11 基因产品纳入日本医保，我们认为该产品放量后将带来海外收入规模的进一步提升。

    　　高度重视研发和技术创新，产品研发注册有序进行。公司拥有行业内国际领先、完全自主知识产权的ADx-ARMS 、Super-ARMS 、ddCapture 、ADx-HANDLE、ADx-GSS 等技术和算法专利，推动公司长期稳健发展。2021年公司研发投入1.56 亿元（+35.63%），营收占比为17.02%。除了有多个独家获批产品外，公司后线产品的研发注册也继续走在前列，目前正在推进MSI、IDH1IDH2、HRR、HRD、Master panel 等产品的研发报批工作。随着产品管线的不断拓展，我们认为公司的业绩有望继续维持稳健增长。

    　　盈利预测：我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为3.19/4.02/5.05亿元，对应EPS 分别为1.44/1.81/2.28 元。作为伴随诊断的龙头企业，公司的产品在客户和知名药企中都有好口碑，未来还将有多款产品陆续面市，长期成长性较好，我们给予公司2022 年28-36X PE，对应合理价值区间为40.32-51.84 元（对应PB 为5.31-6.83X，PS 为7.52-9.67X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品研发及注册风险，行业竞争加剧风险，新产品上市推广不及预期风险。