事件
艾德生物发布2021 年年报
艾德生物2021 年全年实现收入9.17 亿，同比增长25.90%，归母净利润2.40 亿，同比增长32.86%，扣非净利润2.16 亿，同比增长46.54%；经营性现金流净额为1.68 亿元，同比下降23.80%。
每股EPS 为1.08 元，分配预案为10 转8 派2.3 元（含税）。
四季度单季实现营业收入2.71 亿，同比增长11.02%，归母净利润6302 万，同比增长16.28%，扣非净利润5381 万，同比增长19.95%。
简评
业绩稳健增长，精准医疗全方位发展
公司2021 年全年业绩稳健增长，超过了股权激励计划考核的收入增长25%目标。分业务看：（1）检测试剂业务收入6.99 亿元，同比增长23.83%，增长动力来自国内销售、继续推进PCR五联检产品替代单检产品，同时年初获批的肿瘤早筛SDC2 产品以及BRCA 检测产品贡献增量；（2）检测服务收入1.55 亿元，同比增长33.43%，主要是公司NGS 测序服务进一步扩大，公司下属两家检验所技术布局完善，均具备包含PCR、NGS、数字PCR（ddPCR）、FISH、Sanger、IHC 等最完整的肿瘤基因伴随诊断检测体系；（3）技术服务业务实现营业收入0.54 亿元，同比增长26.97%，主要是与新药研发企业伴随诊断业务合作大幅增长，现已与皮尔法伯、阿斯利康等国内外10 多家大型药企合作，为其临床研发阶段提供伴随检测产品及服务。
艾德是国内肿瘤基因检测龙头企业，技术平台全面、产品梯队丰富。随着精准医疗的治疗理念不断深入，靶向药物和个体免疫治疗等医学新技术的使用，艾德作为伴随诊断平台公司，仍有良好的发展空间，建议投资者持续关注。
核心业务稳健增长，战略合作加速成果落地
分业务来看，公司检测试剂业务实现营业收入6.99 亿元，同比增长23.83%，检测服务收入1.55 亿元，同比增长33.43%，技术服务业务实现营业收入0.54 亿元，同比增长26.97%，各项业务实现稳健增长。公司2021年先后与伯豪生物、杨森中国、阿斯利康、皮尔法伯等多家知名药企达成新的战略合作，合作区域覆盖中国、日本、欧盟、韩国，合作癌种除肺癌外，还覆盖了肠癌、乳腺癌、卵巢癌、前列腺癌、胆管癌、泛癌种、白血病等，业务布局更加广泛。公司与知名药企合作将加速药物伴随诊断合作成果陆续落地，为未来公司在伴随诊断领域保持领先优势持续注入动力。
海外业务持续推进。2021 年公司在国内市场专注肿瘤分子诊断产品销售，聚焦院内市场，实现营业收入8.12亿元，同比增长30.95%，海外市场实现营业收入1.05 亿元，若剔除20 年海外新冠核酸检测试剂收入，肿瘤分子诊断产品销售同比实现快速增长。重点产品中，PCR-11 基因伴随诊断产品于22 年1 月在日本获批上市并纳入医保，Master Panel 入选亚洲个体化医学癌症基因筛查项目，HRD Panel 突破跨国企业专利封锁获得药企的高度认可，未来有望贡献较大业绩。
研发投入持续高增长，全面布局肿瘤基因检测多场景公司2021 年研发投入1.56 亿元，同比增长22.77%，占营业收入比例为35.63%。至2021 年底，公司研发人员451 人，其中10 余名博士、150 余名硕士。公司拥有50 项国内专利授权，其中发明专利44 项，实用新型6 项，常年研发投入占当期营业收入的比重超过15%。2021 年公司快速推进PDL1、MSI、SDC2、HRD panel、Masterpanel、PCR-11 基因等产品的研发及报批工作，与多家企业建立了肺癌、肠癌、乳腺癌、卵巢癌、前列腺癌、胆管癌、泛癌种、白血病等癌种的合作关系。肠癌早测产品畅青松（SDC2 甲基化）已于21 年1 月获批上市，PCR-11基因产品于22 年1 月在日本纳入医保，首个国产肿瘤免疫治疗伴随诊断产品PD-L1 于22 年3 月获批上市，为公司22 年的持续快速增长奠定了坚实基础。
财务指标整体稳定
2021 年全年公司毛利率84.38%，下降2.59 个百分点，预计主要是检测服务收入占比提升所致。期间费用率57.96%，下降4.28 个百分点，费用控制良好：其中销售费用率33.03%，提升0.97 个百分点；管理费用率7.12%，下降6.10 个百分点，主要是股份支付费用减少所致；研发费用率17.02%，提升1.22 个百分点，预计主要是研发材料费用和研发人员薪酬增加所致；财务费用率0.78%，下降0.37 个百分点。经营性现金流净额为1.68 亿元，同比下降23.80%。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2022-2024 年盈利分别为3.17、4.11 和5.23 亿元，同比增速分别为32.2%、29.8%和27.4%，2022-2024 年每股EPS 为1.43、1.85 和2.36 元，当前股价对应2022-2024 年估值分别为33.3X、25.6X、20.1X；考虑到肿瘤基因检测市场前景及公司在此领域的龙头地位，我们维持买入评级。
风险提示
1. 体外诊断行业政策对生产经营的影响；
2. 新冠疫情可能反复对肿瘤患者就医的影响；
3. PCR 检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑；
4. 新产品研发及上市进度不及预期。