事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入7.28 亿元（+25.94%），归母净利润1.80 亿元（+33.11%），若剔除报告期内股权激励成本摊销的影响（不考虑所得税影响），则实现归母净利润2.28 亿元（+33.22%）。单Q4 公司实现营业收入2.44 亿元（+47.30%），归母净利润0.54 亿元（+103.61%）。

    点评：

    国内国外齐发力，国际市场快速增长。在国内，公司构建了覆盖全国的直销网络，近300 人的销售团队覆盖了全国500 多家大中型医疗机构。针对靶向药物的下沉市场，公司与阿斯利康达成市场推广合作，由其负责在下沉市场推广公司肺癌产品线、BRAC 产品及相关检测服务，2020 年公司国内业务实现营业收入6.20 亿元（+20.87%）；在国外，公司产品已经覆盖了全球60 多个国家和地区，特别是2020 年公司的PCR-11 基因产品顺利完成在日本的产品注册临床试验，有望进一步撬动东亚市场，2020 年公司国际业务实现营业收入1.09 亿元（+65.61%）。

    三大业务稳定增长，技术服务业务表现亮眼。分产品来看，2020 年公司实现检测试剂收入5.65 亿元（+17.97%）； 实现检测服务收入1.16 亿元（+44.83%）；实现技术服务收入4267.00 万元（+125.94%）。三大业务中，技术服务收入增速亮眼，主要是公司持续拓展与知名药企“诊断与药物携手”

    的创新模式，就NGS-10 基因、PCR-11 基因、PD-L1 等产品与强生、安进、默克、恒瑞、海和、广生堂等多家药企达成靶向药物临床研究合作，品牌获得国内外知名药企认可。

    重视研发创新，产品管线持续拓展。公司拥有行业内国际领先、完全自主知识产权的ADx-ARMS、Super-ARMS、ddCapture、ADx-Handle 技术，为公司可持续发展奠定了技术基础。2020 年，公司研发投入1.15 亿元，同比增长22.77%，占营业收入的15.80%。除了有多个独家获批产品外，公司后线产品的研发注册也继续走在前列，目前正在推进SDC2、PD-L1、MSI、PCR-11基因、HRD、Classic panel、Master panel 等产品的研发报批工作。随着产品管线的不断拓展，我们认为公司的业绩有望继续维持稳健增长。

    盈利预测：我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为2.74 和3.85 和5.02 亿元，EPS 分别为1.24 元、1.74 元和2.26 元。参考可比公司估值，我们给予公司2021 年65-70 倍PE（剔除股权激励摊销影响后对应为60-65 倍PE），对应价值区间为80.29-86.47 元。作为伴随诊断的龙头企业，公司先发优势明显，现有产品在客户和知名药企中都有好口碑，未来还将有多款产品陆续面市，长期成长性较好，维持“优于大市”评级。

    风险提示：产品研发及注册风险，行业竞争加剧风险，新产品上市推广不及预期风险。