事件

    　　艾德生物发布2020 年中报

    　　艾德生物2020 年上半年实现营业收入2.83 亿，同比增长6.44%，归母净利润8080 万，同比增长3.38%，扣非净利润6462 万，同比增长0.12%。若剔除报告期内股权激励成本摊销的影响（不考虑所得税影响），则归属于上市公司股东的净利润1.09 亿元，同比增长24.56%。

    　　第二季度单季实现营业收入1.92 亿，同比增长31.15%，归母净利润5489 万，同比增长20.44%，扣非净利润5084 万，同比增长32.81%，恢复稳定快速增长。

    　　简评

    　　业绩符合预期，疫情后快速恢复

    　　公司上半年整体表现符合预期，一季度在疫情冲击下营收大幅下滑，二季度在医院诊疗尚未完全恢复的情形下，营收单季恢复实现30%以上的快速增长，反映公司经营稳健，肿瘤基因伴随诊断市场需求增长强劲。

    　　从业务层面看，我们预计公司二季度增长较好的动力来自两方面，一是与阿斯利康的销售推广合作今年开始落地，公司继续夯实400 家核心医院销售，借助阿斯利康庞大的销售网络快速推进县级医院市场，预计二季度医院诊断恢复带来新的增量；二是新冠核酸试剂出口，公司在一季度疫情初期快速研发了新冠核酸检测试剂，在支持福建当地抗疫的同时，申报取得欧盟CE 认证，预计二季度试剂出口对公司业绩增长也有一定帮助。考虑到下半年医院诊疗量进一步恢复，以及肿瘤患者被延后的手术有望在三季度实施，同时NGS 新产品BRCA、10 基因检测今年进一步放量，我们预计公司全年有望继续实现快速增长。

    　　研发投入持续加大，长期成长性突出

    　　公司2020 年上半年研发投入5,285.64 万元，同比增长30.38%，占营业收入的18.68%，研发投入增速高于收入增长。研发投向上主要是三个方向：1）多基因联合检测：从单基因检测到多基因联合检测是临床检测的发展趋势，公司多基因检测产品“艾惠健”和“维惠健”已参与多个药企靶向药物的临床试验，“艾惠健”（升级版）已启动在日本临床注册；2）同源重组修复基因检测：在2019 年国内首家获批BRCA1/2 检测产品后，加快布局基于NGS 平台的同源重组修复基因突变（HRR）、同源重组修复缺陷（HRD）检测产品的研发；3）PD-1 伴随诊断，近两年国内PD-1/PDL1 单抗药物陆续上市，检测需求快速增长，公司基于免疫组化IHC 平台的PDL1 检测产品产品已申报注册。

    　　财务指标总体稳定，费用率受疫情和激励因素有所波动2020 年上半年公司整体毛利率为88.13%，下降2.45 个百分点，预计主要是收入结构变化、低毛利率的检验服务占比提升。期间费用率59.75%，下降1.6 个百分点：其中销售费用率25.23%，下降12.64 个百分点，主要是上半年受疫情影响，市场推广活动大幅减少；管理费用率17.96%，提升8.76 个百分点，主要是股权激励费用摊销同比大幅上升；研发费用率18.68%，提升3.43 个百分点，反映公司今年研发投入加大；财务费用率-2.11%，下降1.14 个百分点。经营性现金流净额为0.89 亿元，同比增长9.41%。

    　　肿瘤精准医疗检测领域龙头，维持买入评级

    　　艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业，在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行，同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性。我们预计2020-2022 年盈利分别为1.73 亿、2.23 亿和2.93 亿元，同比增长27.7%、29.2%和31.4%，每股EPS 分别为0.78 元、1.01 元和1.32 元，当前股价对应2020-2022 年市盈率分别为98、76 和58 倍，考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位，我们维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降；

    　　2.PCR 检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑；

    　　3.公司NGS 市场推广进度不及预期；

    　　4.新产品研发及上市进度不及预期。