三季度业绩超预期，盈利能力显著提升。24 年前三季度取得营收11.0 亿元，同比增长15%，归母净利润达1.3 亿元，同比增长143%，利润大幅增长主要受益于盈利能力的显著提升。Q3 单季度受益于北美大客户新机备货旺季、单机用量增长、产品结构优化等因素，单季度实现营业收入4.5 亿元，同比增长45%。Q3 归母净利润达0.69 亿元，同比增长252%，环比增长112%，扣非归母净利润0.53 亿元，同比增长399%，环比近翻倍增长。Q3 毛利率同比大幅提升5.3pct、环比提升5.0pct 至33.0%，创近年来单季度毛利率新高。

    AI 终端散热方案升级大势所趋，成为端侧硬件重要创新。随着AI 的持续渗透，各类AI 终端功能日益复杂、性能和集成度不断提高，发热量也随之增加。AI 终端的发展带来散热材料不断更新升级，散热器件需求增加，拉动散热行业的市场空间增长。

    在高端智能手机中，以石墨膜等散热材料和 VC均热板为主的散热设计系统逐渐成为主流趋势。例如在Iphone 16 新机型中，苹果通过对石墨膜用量增加、内部结构优化等方式增强导热性能。伴随苹果Apple Intelligence 逐步上线，其散热方案有望在25年新机型中进一步升级。

    定位热管理综合解决方案商，产品矩阵&应用领域双维成长可期。横向产品布局方面，除主要石墨产品外，公司具备热界面材料、热管、均热板、散热模组等多种产品能力，系少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商，作为重要客户的优选战略研发伙伴，持续与客户共同定义下一代产品路线图。产业链维度看，公司已具备石墨卷材-模切的垂直一体化能力。客户方面，公司已基本实现 3C 行业头部客户全覆盖，在北美大客户中，除手机外，公司高导热石墨组件产品应用于北美大客户的新一代平板电脑中。展望未来，我们认为公司有望在大客户中持续丰富产品品类及终端品类，长期有望受于各类端侧终端AI 散热需求持续提升之势。

    我们预测公司24-26 年归母净利润分别为1.80/2.49/3.24 亿元（原24-26 年预测分别为 1.19/1.97/2.72 亿元，主要上调营收及毛利率预测），根据可比公司25 年34 倍PE 估值水平，对应目标价为28.22 元，维持买入评级。

    风险提示

    智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。