投资要点

    事件：8 月26 日，中石科技公布2020 年中报业绩：上半年实现营业收入3.97 亿元，同比增长56.99%，上半年实现归母净利润0.63 亿元，同比增长127.86%。

    受益5G 市场开启市场业务新需求，主营业务业绩增长稳健：中石科技2020 年H1 业绩稳增：H1 营业收入同比增长56.99%，其中Q2 同比增长46.74%；归母净利润同比增长127.86%，其中Q2 同比增长182.15%，主要原因为报告期内，公司受益于智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能可穿戴产品等市场中新项目、新产品业务的不断提升，及在国内外主要大客户供货份额的提升，销售收入较去年同期有较大幅度增长。同时，因销售收入同比获得大幅度增长，公司产能利用充足，形成规模效应，毛利率趋于稳定，因此公司2020 年上半年的净利润较去年同期同样有较大提高。

    持续加强技术前瞻布局，打造长期动力：公司2017 年大批量供给苹果手机中的石墨散热并成为主流供应商，相关卷绕技术行业领先，2019年顺利进入华为、vivo 等国内手机大厂供应链；同时，公司2019 年收购凯唯迪51%股权，完成石墨+VC，石墨+热管组合散热解决方案技术整合。同时，公司2020 年募集8.31 亿元于5G 高效散热模组开发，主要用于5G 智能手机、服务器、5G 基站等建设，将能够满足5G 手机散热升级需求和5G 基站大功率散热需求。我们认为，募投将进一步帮助提升公司的市场竞争力；同时，苹果智能机销量下滑对公司带来的影响将较为有限，国内大客户的崛起及明年高ASP 料号的导入为公司未来业绩带来较大弹性。

    5G 散热升级“石墨+热管、均热板”有望带来量价齐升：5G 手机的推出除了带来射频器件、LCP 材质等创新变化，5G 芯片计算能力至少为4G 的5 倍，功耗为4G 的2.5 倍，同时，随着AI 技术和AR 应用增加，手机运算速度及数据处理能力持续提升，手机发热量持续增加，高效散热成为5G 手机的刚需；目前较为成熟的散热方案为热管、石墨片、均热板（VC），随着小米10、安卓系三星S20、华为Mate20X 等5G 手机开始配置石墨+VC 组合散热方案，国内散热龙头纷纷开启布局。我们认为，随着2020 年全年海外大客户多款手机发布、公司开拓的热管、VC业务导入量产、5G 基站拉动，公司产品将继续受益量价齐升。

    盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年营业收入分别为9.85 亿元、12.93 亿元、16.03 亿元，每股收益分别为0.68 元、0.97 元、1.23 元，对应的PE 估值分别为47.57/33.19/26.29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：终端需求释放不及预期；宏观经济持续下滑。