事件：2019 年中石科技实现营业收入7.76 亿元，同比增长1.65%，实现归母净利润1.23 亿元，同比下降12.68%，同时公布2020 年Q1 实现归母净利润1930.97 万元-2180.13 万元，同比增长55%-75%。

    导热材料助推业绩稳步提升：2019 年导热材料实现营业收入7.07 亿元，收入占比为91.07%，同比增长4.31%。EMI 屏蔽材料以及电源滤波器业务受到基站建设进度以及手机销量的影响均有不同程度的下滑，毛利率稳中向好，2019 年实现毛利率35.21%，较18 年略有下滑，其中19 年导热材料毛利率为33.74%，较去年下滑1.38pp。

    加码研发支出，强化核心竞争力：2019 年，三大费用（管理费用含研发费用）较去年同比增长22%，其中销售费用下滑8.44%，管理费用（不含研发费用）为0.53 亿元，同比增长27.93%，主要是由于股权激励费用、以及新购入固定资产折旧、装修工程摊销增加，财务费用同比增长145.75%。2019 年全年研发投入4502.76 万元，占营业收入的比例为5.80%，同比增长37.90%。新增热管/均热板技术研发平台，加强在核心产品及所处行业技术上的领先地位，同时，公司继续对北京、无锡和宜兴研发中心加大研发投入。

    产业动能十足，持续看好未来业绩稳健增长：加速国产替代进程，为本土技术领先的企业打开新的市场拓展空间，而且随着5G 时代的到来，手机散热需求出现剧增的状态：据智研咨询预测，2022 年手机散热行业中4G 手机能够达到57.75 亿元的市场规模，5G 手机具有30.75 亿元的市场规模，2019-2022 年5G 手机的CAGR 为376.95%。5G 基础设施在中国正式建设，为万物互联时代拉开序幕，2019 年国内5G 基站新建数已经超过13 万站；随着传统汽车行业向新能源汽车行业转移，新能源汽车在中国进入加速发展期，也将带来散热需求的进一步增长。

    盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年营业收入分别为9.85 亿元、12.93 亿元、16.03 亿元，每股收益分别为0.76 元、1.08 元、1.37 元，对应的PE 估值分别为39 倍、27 倍以及21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：5G 产业部署进度不及预期；5G 终端放量不及预期。