本报告导读：

    2019H1 业绩符合预期。目前公司在5G 散热领域布局较多，华为客户进展顺利，未来三年成长路径明确。上调目标价至31.89 元，维持“增持”评级。

    投资要点：

    2019H1 业绩符合预期，上调目标价至31.89元，维持“增持”评级。

    公司2019H1 营收2.53 亿，归母净利润2787 万元，分别同比-7.91%、-35.50%，符合预期（业绩预告净利润2300~3300 万元），其中下滑主要是产品价格下行导致毛利率下降。维持盈利预测：2019-2021 年营收8.98、10.99、14.50 亿元，归母净利润1.56、1.83、2.60 亿元，对应EPS 0.62、0.72、1.03 元。考虑5G 景气周期，上调目标价至31.89元（+4.94 元， +18.34%），对应2020 年44 倍PE，维持“增持”评级。

    受手机行业周期影响，2019Q2 业绩出现下滑。公司2019Q2 单季营收1.51 亿元，同比-10.53%，归母净利润1541 万元，同比-48.66%，主要是产品价格下行导致，反应在毛利率上：上半年毛利率为31.38%，同比-5.25pct；净利率为11.10%，同比-4.79pct，其中Q2 单季毛利率为27.26%，同比-7.45pct。同时公司上半年研发费用大幅增加，也是导致净利率下降的因素。

    华为客户进展顺利，聚焦5G 行业前景。公司技术优势明显，是苹果、谷歌、亚马逊等客户供应商，2019 年拓展华为顺利，目前在华为份额30%左右。同时在5G 领域，公司与东南大学合作设立5G 基站毫米波实验室，进入毫米波模组技术领域；并购凯唯迪进入热管/VC/热模组领域。5G 带来手机散热ASP 提升，加上公司自身客户拓展带来的量价齐升，未来成长可期。

    催化剂：5G 行业政策落地，公司切入新客户

    风险提示：下游客户集中度高，导热材料竞争激烈