海特生物成立于1992 年，主营业务以生物制品为主，注射用鼠神经生长因子（金路捷）为公司主要收入来源。近几年，受医保控费及行业政策因素影响，金路捷相对承压。为摆脱单一品种收入依赖，自2015 年起，公司业务逐渐向多元化方向发展：2015 年投资参股北京沙东，正式切入肿瘤创新药研发领域；同年9 月收购天津汉康医药100%股权，正式进军高景气度CRO&CMO 业务领域。目前重磅在研抗肿瘤药CPT 项目已经入III 期临床收尾工作，市场静待揭盲结果。看好公司在创新药、CRO 及原料药业务协同配合下的业务战略转型。

    投资要点:

    金路捷贡献主要利润，当前受政策影响较大

    2018 年之前，金路捷为公司最主要收入来源，公司对这一单品有较高的业务依赖。近几年受医保控费、重点用药监控及医保调整等政策因素影响，金路捷相对承压。但随着金路捷移除医保后，政策最严厉冲击阶段已经过去，未来尽管无良好市场成长性，但仍是可贡献现金流品种。

    积极布局CRO 和原料药业务，未来业务协同效应显著

    2018 年公司全资收购天津汉康，正式切入高景气度CRO 业务领域，未来汉康CRO 业务在公司整体业务中占比将不断提升。同时公司在荆门布局原料药业务，结合汉康的CMC 及CMO 业务优势，未来业务协同效应显著。

    投资参股北京沙东，CPT 项目的III 期揭盲值得期待

    北京沙东的CPT 项目为国家新药重大创制专项，目前核心在研适应症为针对复发和难治的多发性骨髓瘤。于2001 年正式启动，其中三期临床于2015 年开始，2019 年7 月最后一例入组完毕，目前于处于收尾阶段，结束的I/II 期临床研究结果也显示了较好的安全性和治疗有效性。我们对III 期临床揭盲结果较为乐观，积极看好CPT 项目未来商业化前景。

    盈利预测与投资建议：预计2019 年、2020 年和2021 年实现EPS分别为0.67、1.13、1.29；对应当前股价PE 分别为45 倍、27 倍、23 倍；首次覆盖推荐，给予“增持”评级。

    风险因素：生产经营受疫情持续影响的风险、新药研发失败的风险。