投资要点

    　　深耕动力系统，成长为电驱总成领军企业。2005 年成立以来公司深耕车辆动力系统，从电机控制器、车载充电机等单体零部件拓展至电源总成、电驱总成、“集成芯”多合一产品，从场地车、低速电动车进入新能源乘用车市场，截至当前公司在场地车市占比60%以上，A00级新能源乘用车市占比20%以上，逐渐成长为电驱动领域领军企业。

    　　专注单管并联路线，凭借成本优势快速打开市场。“降本”和“性能提升”一直是新能源车核心诉求，公司17 年来专注单管并联路线，电驱电控产品较竞争对手体积减小20-30%，重量减轻20-30%，功率密度提升近30%，成本降低近20%,且产品布置灵活可满足客户多样化功率需求，多项优势带动公司定点上汽通用五菱、吉利、小鹏、长安、哪吒、江淮等数家车企。

    　　产品4 次迭代，“集成芯”带动量价齐增。2009 年至今公司产品已开发4 代，从单体零部件到三合一电驱动、到“集成芯”三合一、再到“集成芯”六合一，公司产品价值量从1000 元增长至8000-10000元，定点客户从场地车到B 级轿车，实现量价齐增，未来“集成芯”

    　　总成产品收入及业绩贡献明显加速。

    　　核心团队背景深厚，股权激励稳定军心。公司创始团队来自西安交通大学，技术出身并在产业深耕近20 年，上市后新引入成员均来自全球头部企业，技术及产业背景深厚。2020 年和2021 年两次股权激励，给予核心团队及技术研发人员充分激励。

    　　千亿电驱市场，主机厂与三方供应商长期共存。根据我们测算，国内电驱动规模2021 年达230 亿元，2025 年达1000 亿元以上。行业参与者主要包括主机厂及子公司、自主三方供应商、合资/外资供应商。主机厂自研和采购的选择上，成本一直为重要考量因素，三方供应商供给多家主机厂规模效应和成本优势更显，我们认为三方供应商和主机厂会长期共存，而自主供应商相较合资供应商响应、服务能力更强。

    　　盈利预测

    　　我们预测公司2022/23/24 年收入为20.16/38.28/60.83 亿元，净利润为0.53/2.38/4.68 亿元，对应当前PE 为132/29/15X，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　缺芯问题带来影响；原材料价格波动；新能源车销量低于预期；客户拓展不及预期。