投资要点：

    10 月23 日，英搏尔发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营收13.8 亿元，同比+203%；实现归母净利润0.3 亿元，同比+91%。2022Q3 实现营收5.1 亿元，同比+257%；实现归母净利润0.05 亿元，同比+1630%。 营收略低预期，利润低于市场预期。

    营收稳定增长，受益于新能源渗透率的快速攀升。 Q3 实现营业收入5.1 亿元，同比+257.3%，环比-1.6%。营收的大幅增长主要受益于新能源汽车产销量增长，及总成产品销量增加所致；环比下滑则是受到了一定疫情因素影响收入确认节奏的波动所致。

    原材料价格以及激励费用的落地，共同压制Q3 业绩释放。 2022Q1-3 毛利率13.3%，同比-7.95pct，Q3 毛利率11.4%，同比-12.3pct，环比下降2.0pct。盈利能力下滑主要原因为原材料（芯片、大宗）价格在Q1 高企，公司库存备货原因成本后移；同时总成类产品占比继续提升，也对整体毛利水平有一定拖累。公司股份支付费用当季确认约1083万元也对三费的环比波动产生负面影响，这其中计入研发的655w，占研发费用的14.4%，也显示出公司对研发工作的重视。相信Q4 开始原材料成本压力将逐步缓解，23H1 将出现明显改善。

    在手订单充沛，营收持续高增仍然具备确定性。公司研发及产品能力仍然受到客户持续认可。公司逐步实现客户结构由之前的A00 级向A/B 级别车型升级，吉利、长安、小鹏、威马等客户先后确定订单。同时混动电控系统也将在下半年及明年开始放量，大通的全新三代集成芯明年也将显著拉高公司营收。

    未来可期，冲击百亿营收。公司当前产能布局充分，有望在2025 年实现国内产值80 亿，海外产值20 亿的中期目标。随着定点项目的逐步落地，看好中期发展潜力。

    投资分析意见：技术降本是中国制造业实现弯道超车的更优解，而英搏尔的“集成芯”方案正是这一趋势的体现。我们预计在行业降本诉求迫切的当下，公司的产品有望快速获得客户认可，并在竞争激烈的电驱动市场占据一席之地。综合考虑到客户定点的持续兑现，上游价格竞争压力加剧，以及原材料成本压力释放节奏等因素，下调22 年营收由22 亿至19 亿，维持23-24 年37/52 亿的营收预测；下调22-24 年归母净利由1.3/2.9/4.8 亿至0.6/2.5/3.8 亿。对应当前PE 为115/28/18 倍，考虑到公司行业头部玩家的市场地位，以及明年的高增速，仍然维持买入评级。

    风险提示：芯片供给恶化、原材料成本波动、下游新能源需求萎缩。