投资要点：

    　　8月26日，英搏尔发布2022年中期报告。公司22H1实现营收 8.69亿元，同比增长177.63%；净利润0.27 亿元，同比增长63.98%；扣非归母净利润0.06 亿元，同增131.64%。 营收符合预期，利润略低于预期。

    　　道阻且长，Q2 业绩受多方面因素压制略不及预期。公司 22Q2 营收5.16 亿元,同比+118%，环比+46.50%；归母净利润0.09 亿元，同比-39%，环比-51%；扣非归母0.04亿元，同比-59%，环比+88%。毛利率13.36%，同比-6.7pcts，环比-2.8pcts。净利率1.73%，同比-4.4pcts，环比-3.5pcts。盈利能力下滑主要原因为原材料（芯片、大宗）价格在Q1 高企，公司库存备货原因成本后移；同时总成类产品占比接近70%，同增36.4pcts，也对整体毛利水平有一定拖累。但相信随着Q2 原材料成本的压力释放，以及后续规模效应的进一步增益，Q3 起整体盈利水平将有明显改善。

    　　行则将至，下半年众多项目定点，自动化产线投产在即。公司下半年新增定点包括小鹏、五菱、大通、长城、哪吒等重要客户，同时还有不少头部新能源客户项目正在落地过程中。

    　　看好后续营收释放的确定性。同时，“集成芯”第二条自动线即将投入运营；今年12 月，第三条自动化产线将投入运营；23H1 将投入第四条产线。4 条自动化产线投入可覆盖2023 年产品需求，产能良好匹配需求释放的节奏。

    　　行而不辍，持续投入研发，前进的脚步永不停歇。公司持续投入研发，并未满足于第三代集成芯的良好市场表现。不仅研发费用率稳居高位，实际落地的新技术也层出不穷。包括800V 平台的电控产品、异步铝转子电机、更高转速电驱动系统等。

    　　未来可期，冲击百亿营收。公司当前产能布局充分，有望在2025 年实现国内产值80 亿，海外产值20 亿的中期目标。随着定点项目的逐步落地，看好高速成长的持续性。

    　　投资分析意见：技术降本是中国制造业实现弯道超车的更优解，而英搏尔的“集成芯”方案正是这一趋势的体现。我们预计在行业降本诉求迫切的当下，公司的产品有望快速获得客户认可，并在竞争激烈的电驱动市场占据一席之地。考虑到客户定点的持续兑现，以及原材料成本压力，下调22 年营收由23 亿至22 亿，归母净利由1.5 亿至1.3 亿；上调23年营收预期由35 亿至37 亿，归母净利由2.8 亿至2.9 亿，新增24 年营收预期52 亿，归母净利4.8 亿。对应当前PE 为85/38/23 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：芯片供给恶化、原材料成本波动、下游新能源需求萎缩。