事件：8 月25 日，公司发布2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入8.7亿，同比增长178%，归母净利润0.27 亿，同比增长64%，毛利率14.5%。

    营收维持高增，盈利能力拐点可期。2022 年Q2 单季度，公司实现营收5.2 亿，同比增长117.7%，扣非后净利润400 万，同比下降56.6%，毛利率13.4%，环比下降2.8 个百分点。公司营收高增长：1）通用五菱MINI EV、吉利和威马等主要配套车型快速放量；2）集成芯电驱动总成和电源总成收入超过5.8 亿元，同比增长超过500%；3）新产能持续投入，交付能力持续提升。

    盈利能力短期承压，下半年拐点可期：1）Q1 原材料价格上涨仍然影响二季度公司盈利能力，随着原材料价格的下降，Q3 有望逐步改善；2）电驱动总成毛利率较低，上半年短期拖累公司综合毛利率，H2 规模效应和成本下降，盈利拐点可期；3）Q2 下游主机厂停产，影响公司交付节奏，Q3 开始行业恢复，收入和盈利有望保持增长；4）缺芯缓解，叠加新客户+新产品逐步落地，收入端高增长可期。

    新定点持续拓展，纯电混动双侧发力。1）纯电动新客户持续落地：公司原有客户主要有吉利、威马、上汽通用五菱、奇瑞、长安、江淮、杭叉等，新拓展客户为：

    安凯Q5、上汽大通和江淮电驱动六合一产品，以及长城好猫、合众哪吒、安凯Q5和越南VINFAST 汽车的电源总成定点。根据公司公告，2022H2 公司已有5 个潜在的国内外主机厂客户以及6 个现有客户的新拓展车型有望逐步落地，包括国内自主品牌和新势力车企，高增长可期。

    2）混动电控产品成为第二增长曲线：公司推出新产品混动双电机控制器，目前已取得上汽通用五菱混动车星辰和凯捷、一汽大众混动SiC 平台等项目，星辰混动车型配套双电机控制器和DCDC 转换器，价值量约接近5000 元，将于2022H2 实现量产交付，下半年有望持续拓展其他国内头部自主品牌的混动车型，混动产品有望成为公司的第二增长点。

    产品持续迭代，产能储备充足。公司产品全面升级，驱动系统方面，公司不断完善单管并联技术，“集成芯”2.0 功率密度进一步提升至2.45kW/kg，现已实现160kW峰值输出功率驱动总成的量产，随着更大功率产品的推出，公司客户结构高端化可期；电源系统方面，公司第三代车载电源平台架构，系统集成度、功率密度进一步提高，体积和成本进一步降低，产品竞争力得到提升。

    公司于2022 年 7 月完成定增，募集资金约9.7 亿元，主要用于珠海基地、山东菏泽基地的产能建设。公司现有珠海基地50 万套总成产能以及菏泽基地20 万套驱动系统和电源系统产能，项目达产后，公司珠海基地将形成30 万套驱动总成和30 万套电源总成的产能，菏泽基地将形成90 万套驱动系统和电源系统产能，总产能达160 万套。公司产能储备充足，在手订单饱满，产品升级迭代，配套车型高端化逐步兑现，产销结合有望驱动未来收入和业绩双升。

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司实现营业收入23/47/88 亿元，净利润为1.4/3.4/6.6 亿元，当前股价对应PE 为80/31/16 倍，维持“买入-A”评级，调整6 个月目标价85 元/股。

    风险提示：汽车行业缺芯的影响，新能车销量不及预期风险，原材料价格波动的风险。