专家治企，深耕新能源汽车动力系统。英搏尔成立于2005 年，专注于新能源汽车动力系统的研发生产。公司主营产品为新能源汽车电源总成（PDU+OBC+DC/DC）与电驱动系统总成（电机+电机控制器+减速器）。公司创始人姜桂宾与联合创始人李红雨、魏标均毕业于西安交通大学电力电子学专业，拥有丰富的从业经验与扎实的技术储备。公司目前的主要客户有吉利汽车、上汽通用五菱、威马汽车等。

    2021 年营业收入同比增长132%，单四季度表现亮眼。2021 年公司实现营业收入9.76 亿元，同比增长132%；归母净利润0.47 亿元，同比增长256%；毛利率/净利率分别为21%/5%，分别同比上涨1/2 个百分点。单四季度，公司实现营业收入5.21 亿元，同比增长196%，环比增长267%；归母净利润0.30亿元，同比增长159%；毛利率/净利率分别为20%/6%，分别同比下降5/1 个百分点，分别环比-3/+6 个百分点。2021 年公司新增客户数量较多，公司于三季度积极备货，于四季度大规模交付，同时原材料价格上涨影响了公司毛利率。2022 年有望成为公司规模化交付的元年，公司获得了自主、合资、造车新势力等多个品牌的新增定点订单，预计销售收入及盈利能力持续向好。

    2022 年一季度营业收入同比增长363%，新项目、新订单有序落地。2022 年一季度，公司实现销售收入3.53 亿元，同比增长363%，环比下降32%；归母净利润0.18 亿元，同比增长774%，环比下降40%；毛利率/净利率分别为16%/5%，分别同比-4/+2 个百分点，环比下降4/1 个百分点。公司配套客户销量同比增加拉动了收入增长，但原材料价格的上涨影响了公司毛利。

    “集成芯”技术迭代升级，电源+电驱双轮驱动。公司推出了三合一与六合一的“集成芯”驱动总成产品，经过多次技术迭代，体积/重量/成本分别减少30%/30%/20%，技术优势突出。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产50 万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产100 万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯Q5 系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。

    风险提示：芯片供应紧张；原材料价格上涨；项目落地进度不及预期等。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    我们预计22/23/24 年公司的归母净利润为1.40/2.91/4.93 亿元，对应EPS为1.83/3.80/6.44 元。首次覆盖，给予“买入”评级。