投资要点

    　　Q3 营收同比+36.98%，利润端基本盈亏平衡，基本符合市场预期。公司发布2021 年三季报，公司2021Q1-Q3 实现营收4.55 亿元，同增85.53%；实现归母净利润0.17 亿元，同增929.34%。其中2021Q3 实现营收1.42 亿元，同增36.98%；实现归母净利润29.8 万元，同降96.80%，公司2021Q3 营收及利润符合市场预期。其中：1）营收端因2021Q3 芯片继续短缺、公司交付较为紧张，但公司积极保供，向客户推新的芯片替代方案，使得部分订单交付延期；且受原材料涨价影响，与客户重新议价，部分订单收入确认滞后。2）利润端受原材料涨价、研发费用（含股权支付费用）大幅增加等影响。随芯片替代方案的落地及产能储备于2021Q4 起持续释放，我们预计公司利润率回归合理水平。

    　　因新能源乘用车交付紧张、占比下降，导致毛利率结构性上升，净利率因本期研发等费用增加而下降较多。Q1-3 毛利率为21.29%，同比上升6.11pct，Q3 毛利率23.61%，同比上升3.93pct。新能源乘用车产品毛利率相对更低，2021Q3 我们预计中低速车、叉车等高毛利产品占比提升，故拉高了整体毛利率。Q1-3 归母净利率为3.74%，同比上升3.06pct，Q3 归母净利率0.21%，同比下降8.76pct，环比下降5.95pct。

    　　乘用车短期交付紧张，随芯片问题缓解、产能落地，中长期有望迎来量利齐升。定点车型方面：1）乘用车主要由五菱、威马、吉利、奇瑞等贡献主要营收，2021H1 乘用车板块同增+319%，但受交付影响、我们预计2021Q3 环比下滑较多，2021Q4 有望起量回升、同时上述客户+小鹏贡献2022 年全年营收增量；2）公司前期横向拓展至利润更高的商用车（采埃孚）、叉车（杭叉）等领域，与中低速车一同保持稳增。3）部分新能源车产品与客户重新议价，我们预计约0.5-1 亿元收入递延至2021Q4 确认（目前计入存货产成品）。随珠海+山东双基地产能不断爬坡、芯片供给紧张情况缓解，我们预计2021Q4 起前期定点产品将快速放量，规模效应开始显现，公司盈利能力有望显著回升。

    　　因研发、原材料等加大投入，2021Q3 费用全面提升，现金流出增加。

    　　其中：研发、管理费用因2020 年绩效在本期支付、高端人才引进、涨薪等原因，同比翻倍以上增长；为原材料现货储备加大了银行借款（2021Q1-3 借款收到的现金同比增长800%+），故财务费用支出较大。

    　　为保障客户订单需求，2021Q3 对关键芯片和紧缺原材料做了一定的储备，以及Q3 部分半成品尚未确认收入，存货环比大幅增长1.7 亿元、现金流出增加。

    　　盈利预测：因芯片等原材料涨价、费用投入大的影响，我们略微下调公司2021-23 年归母净利润分别0.40 亿元（-0.22 亿元）、1.60 亿元（-0.14亿元）、3.33 亿元（-0.17 亿元），同比分别+205%、+298%、+109%，对应现价PE 分别135x、34x、16x，给予目标价105.5 元，对应2022 年50倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，投资不及预期