事件：公司发布2025年报&2026一季报。25 全年实现收入99.26 亿元（同比+4.2%），归母净利润10.11 亿元（同比-31.0%），扣非归母净利润3.97亿元（同比-66.0%）；25Q4 实现收入25.01 亿元（同比+3.1%），归母净利润0.86 亿元（同比-88.9%），扣非归母净利润-0.88 亿元（同比-115.5%）；26Q1 实现收入28.87 亿元（同比+15.8%），归母净利润0.10 亿元（同比-97.2%），扣非归母净利润1.82 亿元（同比-26.2%）。

    　　点评：26Q1 表观盈利承压主要系汇兑影响（近4 亿），且3 月美债收益率波动、导致公司公允价值波动（3 月损失1.4 亿元，4 月理财回撤恢复、Q2理财收益有望增厚），还原各项影响后26Q1 公司主营利润约3.8 亿元。根据我们测算，假设26Q1 丁腈出货约175 亿只（年化700 亿只产能），公司丁腈手套单只盈利已超2 分，我们预计海外基地产能定价&格局更优，单只盈利接近3 分，国内单只盈利环比稳定在2 分。

    　　产业定价重塑，提价有望持续落地，超额盈利有望释放。近期受海外地缘冲突影响，原材料价格大幅上涨，且海外原材料供应紧张，部分企业已因资金链断裂倒闭、减产，中小企业现金流压力显著。得益于成本支撑，我们预计行业Q2 提价有望落地。公司自身拥有2 家控股和2 家参股胶乳厂，原材料可保证生产稳定运行，且前瞻性于2 月低价加大原材料采购，我们预计公司Q2 订单产销景气，叠加提价落地+成本可控，经营盈利有望抬升。

    　　加速抢占全球份额，国内品牌势能提升。24 年底公司总产能870 亿只（其中丁腈560 亿只，PVC 310 亿只），25 年受益于越南/印尼基地投产，总产能已提升至1030 亿只（其中丁腈为700 亿只，PVC 为330 亿只）。展望未来，26 年国内安庆丁三车间3 月末投产、4 月8 日全部达产；后续海外&国内仍均有新车间投产，我们判断26-27 年公司产销量仍有望持续增长。此外，25 年内销/ 其他产品（ 保健理疗产品以及检查耗材） 收入同比+21.7%/+38.1%，公司重视国内品牌拓展，积极加强品牌建设，我们预计未来有望贡献新增长动能。

    　　毛利率稳步提升，费用管控优异。26Q1 公司毛利率为26.57%（同比+2.4pct），费用表现来看，26Q1 期间费用率为18.28%（同比+5.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.43%/3.28%/5.57%/7.00%（同比分别-0.4/-0.7/-0.4/+7.5pct），费用管控优异，财务费用率主要受汇兑影响。

    　　现金流稳定，库存增加。26Q1 经营性现金流净额为2.90 亿元（同比-1.16亿元）； 存货/ 应收/ 应付周转天数分别为64.1/41.8/54.4 天（ 同比+3.9/-8.7/+18.1 天），我们预计存货天数增长主要系提前囤积原材料。

    　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为19.1、28.5、31.0亿元，对应PE 估值分别为19.5X、13.1X、12.1X。

    风险提示：上游原材料价格大幅波动，竞争加剧，产能投放不及预期