本报告导读：

    　　三季度主营业务利润稳定，表观利润暂受汇兑亏损扰动，海外新产能投放在即。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预期 及“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计 2025-2027 年公司EPS 2.22/2.93/3.57 元，参考可比公司，考虑公司先发海外基地布局扩张竞争优势，未来产能释放有望打开业绩弹性，给予公司2025 年22X PE，上调目标价至48.92 元，给予“增持” 评级。

    　　三季度丁腈手套延续满产满销，单价略回落。三季度公司营收环比略增长，我们预计主要系上半年发往美国的部分PVC 手套因关税推迟到三季度出货，收入确认集中三季度。我们预计三季度丁腈手套延续满产满销趋势，均价较二季度环比略下滑。

    　　主营利润稳定，汇兑扰动表观利润。我们预计三季度公司主营利润较二季度基本持平，其中PVC 手套部分继续小幅亏损，丁腈手套单位盈利基本稳定。三季度受汇率变动影响，我们预计三季度汇兑亏损约1.1 亿元，叠加确认部分海外工厂管理费用，致使表观盈利承压。

    　　海外产能释放在即，比较优势突出。我们预计2025 年11-12 月印尼及越南新产能将如期投放，有望带动四季度单价上行。公司综合成本优势来自原料自给，清洁燃煤，以及先进自动化产线，叠加印尼及越南关税相对马来西来有优势，成本较海外主要竞对优势明显。

    　　当前公司市占率不高，产能仍在扩张周期，份额提升弹性大。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。