公司公布3Q22 业绩，利润不及市场预期

    　　公司公布3Q22 业绩：收入10.4 亿元，同比+47.8%；归母净利润-0.09 亿元，扣非归母净利润-0.02 亿元，同比转亏，由于疫情影响，利润端不及市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入结构变化致短期承压，关注创新与海外增长点。收入端：1）软件业务：3Q22 收入5.3 亿元，同比下滑，系短期受客户递延确认影响，期间深度参与建行、中信的国产替代示范项目；2）创新运营业务：3Q22 收入0.45 亿元，同比120.7%。受疫情影响的标杆客户天津银行3Q22 完成三年续签，管理层预计创新业务2023 年有望恢复较高增速；3）海外业务：

    　　1H22 印尼2 个项目已上线，公司也与同方软银联手拓展东南亚数字核心等机会。4）集成业务：银行IT 系统国产化相关硬件业务收入4.6 亿元，同比+312%，集成收入大幅增长，短期抬高收入。订单端，销售商品提供劳务带来的现金流入9.8 亿元，同比+29.9%，系部分递延款项追回。3Q22 获得某城商行3000 万级新信贷二期大单，并获得光大银行等贷后管理项目，我们认为国产替代政策催化下，银行客户1-2 年内订单充足确定性高。

    　　短期毛利率净利率承压，控费初显成效。3Q22 公司毛利率23.5%，同比-10.8ppt，由于收入结构中软件下降、集成占比大幅提升，毛利率短期承压。销售/管理/研发费用率4%/6%/15%，同比-1.2/-3.2/-0.7ppt，控费效果初显。据管理层指引，未来1-2 年仍稳健扩招、提升人效。3Q22 扣非归母净利率为-0.2%，转亏部分归因于存货跌价准备带来的损失超3000 万元。

    　　稳健银行IT 龙头，供需同步边际改善。据管理层公开交流，未来1-3 年银行IT 行业增速有望保持15-20%，公司希望以稳健发展策略兼顾现金流健康。创新运营与海外业务的毛利率与人效高于软件，为公司未来重要发力点，我们认为有望进一步优化公司商业模式。供给端，公司为稳健发展的银行IT 龙头，我们认为行业集中度提升趋势在分布式架构升级、国产替代双重催化下有望缓慢体现。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑2022 年集成业务填补软件短板，维持2022 收入预测不变，考虑集成业务发展有所控制，下调2023 年收入预测3.4%至51.8 亿元；考虑短期项目人员成本刚性，毛利率承压，下调2022/23 归母净利润26.4%/22.6%至3.49/4.92 亿元。维持跑赢行业评级和18 元目标价，对应37x/ 26x2022/2023 年市盈率，较当前股价有13%的上行空间，当前股价对应33x/23x 2022/2023 年市盈率。

    　　风险

    　　创新业务需求不及预期，国内监管风险，海外政策风险。