1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：营业收入16.02 亿元，同比+18.6%，归母净利润1.21 亿元，同比-9.2%，扣非归母净利润1.15 亿元，同比+7.3%。单季度2Q22 收入11.95 亿元，同比+28.0%，归母净利润1.20 亿元，同比-25.1%，扣非归母净利润1.14 亿元，同比-15.6%，符合我们预期。

    发展趋势

    疫情下收入仍稳健增长，毛利率及净利润小幅承压。1）收入端，2Q22 软件/创新运营业务收入分别为9.55/0.32 亿元，同比+19%/-30%，疫情下软件增速稳健，疫情影响天津银行创新运营项目续约，3Q22 已完成续约；1H22 非银金融机构软件收入同比+129%，相关客户拓展成果显著；2）订单端储备充足，1H22 软件开发业务在手订单约26.5 亿，同比+15%；存货达14.5 亿元，较2021 年末+27%；销售商品、提供劳务收到的现金11.7亿元，同比-15.9%，疫情影响客户回款；3）毛利及费用端，2Q22 毛利率29.6%，同比/环比均-8ppt；扣非剔除股权激励净利润1.25 亿元，对应净利率10.5%，同比-7.3ppt，系疫情下项目及人员成本上升。据公开业绩会，公司2H22 开始收缩人员，我们预期2023 年起表观毛利率及净利率回升。

    软件基本盘稳固，创新运营+海外为未来发力点。1）软件业务，1H22 信贷、监管、渠道产品线进展良好，数据产品线增长强劲超预期，需求旺盛；2）创新运营业务，1H22 公司持续开拓新场景，新增银行客户11 家，营销运营中标4 家大行业务，含邮储银行河北雄安分行数字人民币营销推广；3）海外业务，1H22 东南亚拓展顺利，印尼子公司承建的数字银行信贷产品品牌Ucan 发布、印尼2 个本土数字银行项目已交付。据公开业绩会，未来创新运营+海外为公司主要发力点，进一步优化收入结构，提振毛利率。

    中长期需求端增速稳健，行业格局优化正当时。考虑银行IT 国产替代稳步推进及3Q22 签单恢复，我们预计软件业务中长期有望维持15-20%CAGR，创新运营+海外业务可提振盈利性和估值。供给端国产替代及分布式替换时点，行业集中度提升趋势明显，格局优化逻辑逐步验证。5 月公司发布股份回购公告，金额1.5~3 亿，我们预计有望进一步提振市场信心。

    盈利预测与估值

    考虑到行业国产替代推进同时收入端旺盛，但疫情下人员及实施成本超预期，维持2022/2023 年收入预测基本不变，下调2022/2023 年归母净利润14.1%/13.6%至4.7/6.4 亿元。维持跑赢行业评级和18 元 目标价，对应20.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有25%的上行空间，当前股价对应16.2 倍2023 年市盈率。

    风险

    疫情反复影响收入确认，创新业务需求不及预期，海外政策风险。