投资要点：

    　　公司发布2022 年一季报：实现营业收入4.07 亿元，同比-2.5%；归母净利润160 万元，去年同期为-2633 万元；扣非后归母净利润70 万元，去年同期为-2802 万元。

    　　收入下滑主要系低毛利率系统集成收入大幅减少所致，占比最大的软件开发传统业务稳健增长，创新运营业务高增。22Q1 公司软件开发业务收入同比+24.1%，创新运营业务收入同比+130%，上述两类业务分别占2021 年收入比重分别为78%、4%；而低毛利率的系统集成业务收入同比-65.6%，系统集成业务2021 年收入占比为19%。

    　　高毛利率业务占比提升，带动公司整体毛利率提升6.02%，是公司扭亏为盈的最主要原因。

    　　2021 年公司软件开发业务、创新运营业务、系统集成业务毛利率分别为37.77%、74.77%、9.77%。22Q1 由于公司低毛利率的系统集成业务大幅下滑而相对高毛利率的软件开发和创新运营业务增长，从而带动公司整体毛利率提升。

    　　股份支付费用下降使得管理费用率降低，剔除股份支付影响的扣非后归母净利润同比+21%。22Q1 股份支付费用同比减少2591 万元（股份支付费用计入管理费用最多，其次是研发和销售费用），公司管理费用率较去年同期下降1.5%。剔除股份支付、扣除非经常性损益后归属上市公司的净利润为1599 万元， 同比+21.26%。

    　　研发费用率上升主要系人均薪酬增长明显。2021 年全年2021 年宇信研发人员人均薪酬大约17.66 万元，同比+17%，而2019 年和2020 年人均薪酬增速分别为-5%和+3%。人均薪酬相对刚性，因此同比增长趋势在今年Q1 延续。22Q1 公司研发费用率较去年同期增长2.83%，我们推测主要是人均薪酬同比增长明显所致。

    　　新看点：创新运营业务小微贷运营、数字化营销、金融云均有新客户突破；参与三大行数字钱包开发；海外业务新项目即将落地印尼。创新运营业务收入1.64 亿，同比增加46.49%，金融生态平台在2021 年新增一家外资行、一家国有大行客户并且已经成功上线运行，面向小微贷的数字信贷业务已经和三家规模较大、业务影响范围大的城商行实现了签约，数字化营销新签三家银行客户，金融云新签两家消费金融公司和两家保险公司。

    　　维持盈利预测和“增持”评级。我们预计2022/2023/2024 年EPS 分别为0.72 元/0.87元/1.02 元，对应PE 分别为21 倍、17 倍、15 倍，并维持“增持”评级。

    　　风险提示：人员薪酬增长过快风险；银行IT 投资放缓风险；珠海宇诚信股权转让事宜中涉及交易价格、公司治理、募资资金使用是否合规等风险。