投资要点：

    　　公司发布2021 年年报：公司实现营业收入37.26 亿元，同比+24.97%；实现归母净利润3.96 亿元，同比-12.60%；实现扣非后归母净利润3.62 亿元，同比+22.53%；经营性净现金流1.17 亿元，同比-67.81%。

    　　公司业绩符合预期。此前公司业绩快报预告扣非后归母净利润3.61 亿元，归母净利润3.95亿元，年报与业绩快报披露数额基本一致。其中2021 年股权激励费用1.08 亿元，非经常性损益0.34 亿元（主要为处置珠海宇诚信、宇信鸿泰信息技术、派衍信息等联营公司股权产生的收益以及政府补助等）扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司净利润为4.69 亿元，较上年同期增长22.03%。

    　　2021 年人均薪酬上涨快于往年，导致毛利率下降以及经营性现金流相较往年较弱：2021年宇信研发人员人均薪酬大约17.66 万元，同比+17%，而2019 年和2020 年人均薪酬增速分别为-5%和+3%，技术人员12122 人，同比+14%，2020 年技术人员数量同比+14%。研发投入为4.35 亿元，同比+39%，技术人员薪酬总支出（营业成本中的人工成本+研发投入）同比多增5.5 亿元，同比+34%，公司经营性现金流出中“支付给职工薪酬”

    　　同比+35%。另外公司2021 年经营性现金流与净利润差异主要由于存货增加（主要系软件开发项目已投入待结转成本大幅增加）和应收账款增加所致。公司毛利率为34.15%相较上一年减少1 个百分点，主要是传统软件开发业务毛利率下降2.41%，创新运营业务毛利率较为稳定，集成业务毛利率+0.99%。

    　　传统软件开发及服务业务在手订单同比+26%，其中信贷产品线订单激增：收入28.6 亿，同比增加28.16%，在手订单同比+26%；分客户看，来自国有大型商业银行的收入同比+33.42%，来自股份制银行的软件开发及服务收入较上年增长28.35%。分产品线看：（1）数据产品线中今年完成的四川银行数据治理及大数据统一监管平台项目成为标杆项目；（2）信贷产品线合同订单数翻番，千万级订单激增；（3）监管产品线已迭代推出人行金融基础数据报送、人行新版利率报备、银监关联交易报送三款新品，并在数十家金融机构落地，同时，关联交易产品迎来突破，先后斩获某股份制银行和西部某城商行项目；（4）渠道产品线以交易银行为理念研发的新一代企业网上银行系统在几家股份制银行和头部城商行形成落地案例，完成 “金融e 店”产品的布局。

    　　新看点：创新运营业务小微贷运营、数字化营销、金融云均有新客户突破；参与三大行数字钱包开发；海外业务新项目即将落地印尼。创新运营业务收入1.64 亿，同比增加46.49%，金融生态平台在2021 年新增一家外资行、一家国有大行客户并且已经成功上线运行，面向小微贷的数字信贷业务已经和三家规模较大、业务影响范围大的城商行实现了签约，数字化营销新签三家银行客户，金融云新签两家消费金融公司和两家保险公司。

    　　下调并新增盈利预测，维持“增持”评级。由于公司Q1 定增增加了总股本以及公司技术人员薪酬上涨程度超预期，因此我们调低了毛利率预测，将2022/2023 年EPS 预测由0.80元/0.98 元下调至0.72 元/0.87 元，并且新增2024 年EPS 预测为1.02 元，对应PE 分别为20 倍、17 倍、14 倍，由于公司目前估值合理未来业绩依旧稳健增长，因此我们仍然维持“增持”评级。

    　　风险提示：人员薪酬增长过快风险；银行IT 投资放缓风险；珠海宇诚信股权转让事宜中涉及交易价格、公司治理、募资资金使用是否合规等风险。