公司软件、创新业务稳健较快增长，成本、费用管控能力出色，伴随股份支付费用下降，2022 年有望迎来利润快速增长。根据公司业务进展，我们调整2022-2023 年收入预测至46.69/58.18 亿元（原预测45.75/55.44 亿元），新增2024 年收入预测72.14 亿元；调整2022-2023 年净利润预测至5.63/7.62亿元（原预测6.47/8.27 亿元），新增2024 年净利润预测9.81 亿元，对应EPS预测0.79/1.07/1.38 元。参考金融IT 领域平均估值并考虑公司应享有的龙头溢价，给予公司2022 年37x PE 估值，对应目标价29 元，维持“买入”评级。
公司2021 年年报业绩稳健，毛利率相对稳定，凸显强管理能力，2022 年股份支付费用下降有望带来利润快速回升。
1） 全年：实现收入37.26 亿元（yoy+24.97%），其中来自非银金融机构的收入增速达46.41%、银行客户收入增速22.67%；全年实现归母净利润3.96亿元（yoy-12.6%），扣非、剔除股份支付费用后的归母净利润4.69 亿元（yoy+22.03%）；
2） Q4： 实现收入16.73 亿元（ yoy+23.05%） ，归母净利润2.41 亿元（yoy-23.98%）；
3） 毛利率：2021 年全年毛利率34.15%（yoy-1.0pct），其中软件业务毛利率同比下降2.41pcts，在行业普遍人力成本上涨的压力下，凭借长期积累的强管理能力，公司维持了相对稳定的毛利率水平，盈利能力表现亮眼；4） 净利率：全年净利率10.61%（yoy-4.58pcts），源于2020 年1.58 亿元非经常性损益，以及2021 年1.08 亿元股份支付费用（2020 年0.89 亿元），我们预计2022 年摊销股份支付费用显著减少至4500 万，有望带来公司表观盈利大幅改善。
软件业务维持较高增速，凸显产品力与项目管控力，在手订单持续旺盛。
报告期内公司数据、信贷、监管、渠道产品线全面开花，软件业务全年收入28.6亿元（yoy+28.16%），在软件开发类厂商中属较高水平，业务结构不断优化，毛利率37.77%（yoy-2.41pcts）。2021 年，公司来自国有大行的软件收入增长33.42%，来自股份制银行的软件收入增长28.35%。
根据产业调研，今年以来，伴随项目规模、技术复杂度的变化，国有大行验收节奏有所延后，但公司凭借良好的项目管控能力保持了较快的经营节奏。
截至2021 年末，公司软件业务在手订单同比增长26%，存货11.44 亿元（yoy+30.33%），合同负债6.68 亿元（yoy+68.51%），后续增长动力强劲。
创新业务收入快速增长，贡献毛利占比不断提升。全年收入1.64 亿元（yoy+46.5%），毛利率74.77%（yoy-2.01pcts），贡献毛利润占比达9.7%。
报告期内，数字信贷业务客户新增一家外资行、一家国有大行并均已上线试运营，并进一步将数字信贷拓展到面向中小微企业的普惠金融数字信贷业务；另外数字化营销、金融云服务均拓展若干新客户，创新运营业务模式不断跑通。
海外业务开拓良好，传统+创新业务齐头并进。公司在新加坡、印尼、马来西亚、柬埔寨市场开拓良好，在传统网点转型产品、渠道产品、数据产品、DevOps产品在海外市场取得进展的同时，印尼市场的两个创新运营业务也在逐步推进，第二个项目公司预计于2022Q1 上线，不断验证公司业务在海外市场的发展潜力。整体看，公司携手华为、腾讯、NTT DATA、新加坡华侨银行等合作伙伴联合打造金融科技出海解决方案，有望在未来五年为公司带来新的增长曲线。
费用管控出色，盈利能力有望显著回升。2021 年公司销售/管理/研发费用率为4.17%/7.95%/11.67%，同比+0.61/-0.55/+1.16pcts，其中研发投入达4.35 亿（yoy+38.72%）；考虑到全年1.08 亿元的股份支付费用，实际公司管理效率提升更为显著。3）现金流：2021 年公司经营活动现金流量净额1.17 亿（yoy-67.81%），主要受软件项目人工成本增加影响。
风险因素：行业竞争加剧；创新业务拓展不及预期；海外疫情反复。
投资建议：公司软件、创新业务稳健较快增长，成本、费用管控能力出色，伴随股份支付费用下降，2022 年有望迎来利润快速增长。在金融科技战略不断落地和国产化、分布式等多种需求带动下，大行引领下的银行信息化领域料将持续景气，公司作为领先的银行IT 龙头厂商和金融科技赋能者，有综合的客户结构和服务能力，软件业务有望实现稳健增长，创新业务和海外布局进一步优化业务结构和商业模式。根据公司业务进展，我们调整2022-2023 年收入预测至46.69/58.18 亿元（原预测45.75/55.44 亿元），新增2024 年收入预测72.14亿元；调整2022-2023 年净利润预测至5.63/7.62 亿元（原预测6.47/8.27 亿元），新增2024 年净利润预测9.81 亿元，对应EPS 预测0.79/1.07/1.38 元。参考金融IT 领域平均估值并考虑龙头应享有的溢价，给予公司2022 年37x PE 估值，对应目标价29 元，维持“买入”评级。