在金融科技战略不断落地和国产化、分布式等多种需求带动下，大行引领下的银行信息化领域料将持续景气。公司作为领先的银行IT 龙头厂商和金融科技赋能者，有综合的客户结构和服务能力，软件业务有望实现稳健增长，创新业务和海外布局进一步优化业务结构和商业模式。我们维持公司2021-2023 年收入预测38.64/45.75/55.44 亿元，净利润预测4.85/6.47/8.27 亿元，对应EPS0.73/0.98/1.25 元。参考金融IT 领域平均估值并考虑龙头溢价，给予公司2021年40x PE 估值，对应目标价29 元，维持“买入”评级。

    　　 公司发布2021 年三季度业绩：1）Q1-Q3：实现收入20.53 亿元（yoy+26.59%），归母净利润1.55 亿元（yoy+13.77%），扣非归母净利润1.27 亿元（yoy+4.76%），剔除股份支付费用后扣非归母净利润yoy+25.8%；2）Q3：实现收入7.02 亿元（yoy+28.93%），归母净利润2173 万元（yoy+207%），剔除股份支付费用扣非归母净利润yoy+3.1%。

    　　 软件业务维持较高收入增速，凸显产品力与项目管控能力。公司前三季度收入增速26.59%，Q3 收入增速28.93%，在软件开发类厂商中属较高水平。根据产业调研，今年以来伴随项目规模、技术复杂度的变化，国有大行验收节奏有所延后，但公司凭借良好的项目管控能力保持了稳健较快的经营节奏。截至Q3 期末，公司已签订单金额同期增长30%，存货13.24 亿元（yoy+51.86%），合同负债6.18 亿元（yoy+87.9%），后续增长动力强劲。

    　　1） 软件开发业务：Q1-Q3 收入增长31.7%，Q3 单季收入增长34.8%，高于公司整体收入增速，业务结构不断优化；其中来自国有大行、股份制及政策行、城商行的收入增速分别达36.4%、33.4%、42.3%。报告期内信贷、监管、数据、渠道产品线全面开花，中标数个千万级项目订单，并在非银市场取得关键突破，预计Q4 延续较快增长趋势。

    　　2） 创新业务：Q1-Q3 收入增长58.2%，Q3 单季收入增长99.2%，超出此前预期，预计全年增速达50%以上。报告期内，数字信贷其中两家存量客户收入实现50%~100%高速增长，同时新签某外资行客户，预计年底上线运营。

    　　上半年，网贷业务签约的国有大行继续在各分行推广，小微场景信贷业务布局持续推进。

    　　3） 海外业务：印尼首个项目3 月底试运营上线顺利、Q3 期末毛利率首次转正，第二个项目预计Q4 上线运营、带来更大增长动力；新加坡市场某数字银行数据业务取得突破；Q3 期末柬埔寨市场拿下首单。整体看，公司携手华为、腾讯云等合作伙伴联合打造金融科技出海解决方案，有望在随后几年带来新的增长曲线。

    　　 人力成本上涨影响毛利率，费用管控出色，整体盈利能力相对稳定。1）盈利能力：Q1-Q3 公司毛利率35.39%（yoy-1.07pcts），其中软件开发业务毛利率38.6%（yoy-2.3pcts），主要受人力成本上涨影响；系统集成业务毛利率8.8%（-2.8pcts），含华为返点因素；创新运营业务毛利率80.6%（yoy+5.4pcts），规模效应持续凸显；整体净利率达7.1%（-0.83pcts），保持相对稳定。2）费用端：Q1-Q3 公司销售/管理/ 研发费用率为4.0%/9.96%/14.22%， 同比-0.15/-0.3/+2.58pcts，其中研发投入达2.92 亿元（yoy+54.6%）；考虑到前三季度超过8000 万元的股份支付费用，实际公司管理效率提升更为显著。3）现金流：Q1-Q3 公司经营活动现金流量净额-6.78 亿元（yoy-170%），主要受软件项目人工成本增加以及金融信创催化下集成业务采购大幅增加影响。

    　　 风险因素：行业竞争加剧；创新业务拓展不及预期；海外疫情反复。

    　　 投资建议：在金融科技战略不断落地和国产化、分布式等多种需求带动下，大行引领下的银行信息化领域料将持续景气。公司作为领先的银行IT 龙头厂商和金融科技赋能者，有综合的客户结构和服务能力，软件业务有望实现稳健增长，创新业务和海外布局进一步优化业务结构和商业模式。我们维持公司2021-2023年收入预测37.64/45.75/55.44 亿元，净利润预测4.85/6.47/8.27 亿元，对应EPS预测0.73/0.98/1.25 元。参考金融IT 领域平均估值并考虑龙头溢价，给予公司2021 年40x PE 估值，对应目标价29 元，维持“买入”评级。