投资要点：

    　　公司发布2021 三季报：Q3 单季度实现收入7.02 亿元，同比+28.93%；实现归母净利润2173 万元，同比+207%；实现扣非后归母净利润2014 万元，去年同期为10 万元。

    　　公司收入超预期，利润低于预期。此前我们在10 月12 日发布的《预计Q3 业绩成后续走势分水岭！-计算机行业2021Q3 业绩前瞻》报告中预计：宇信21Q3 单季度收入约6.29亿元，同比+15%，归母净利润8400 万元。实际公司实现的收入超过我们预测值，但归母净利润比预测值低。

    　　收入超预期主要由于软件开发和创新运营业务增速均高于预期水平。我们假设公司前三季度软件开发业务收入同比+23%，集成业务收入同比+5%，创新运营业务收入同比+30%；而前三季度宇信软件开发业务收入同比+31.71%，创新运营业务收入同比+58.23%，集成业务收入同比+14.8%。公司信贷产品线表现超预期，银行信贷系统升级需求旺盛，近期宇信信贷产品线连续斩获6 个大订单，覆盖政策性银行、股份制银行、城商行、农信等各类银行客户；根据宇信科技副总经理欧阳忠诚介绍：“从金融科技公司的业务量来看，信贷项目群的数量和规模有超过核心系统建设的趋势，千万级的信贷科技项目比比皆是”（来源：宇信官网）；宇信在信贷系统市场市占率常年保持第一名，受益于信贷系统升级需求最为明显。另一方面，宇信创新运营业务表现超预期，主要由于其已经上线运营的城商行客户网贷规模增加较快，带动网贷SaaS 收入快速增长。

    　　利润低于预期主要由于毛利率下降，主要由于人员人均薪酬上涨影响。Q3 单季度毛利率为34.24%，环比下降3.7 个百分点，同比下降2.2 个百分点。Q3 单季度公司支付给职工薪酬以及给职工支付的现金同比+35%，应付职工薪酬Q3 末同比+26%。我们对财务模型中毛利率对研发和技术人员薪酬增速进行了敏感性分析：在研发和技术人员2021 年全年人数增长20%的假设下，全年人均薪酬平均增长5%，则全年整体毛利率将下降1.31 个百分点；若人均薪酬增长10%，则毛利率将下降3.48 个百分点。

    　　网贷SaaS 业务客户贷款规模和客户数量均在持续增长，明年重点关注小微贷SaaS 运营业务带来的收入增量。此前创新运营业务绝大多数收入几乎全部为网贷SaaS 收入，收入结构较为单一，受政策监管影响波动较大（例如去年发布的网贷新规）；如今宇信创新运营业务拓展至信贷（包括网贷和小微场景）、存款、理财、营销、科技基础设施整体外包运营等领域。尤其是小微贷SaaS 运营系统，宇信近期取得实质性进展，新签定客户。

    　　维持盈利预测和“增持”评级。我们维持对公司2021/2022/2023 年盈利预测，预计EPS分别为0.65 元/0.80 元/0.98 元，对应PE 分别为28 倍、23 倍、19 倍，并且维持增持评级。

    　　风险提示：人员薪酬过快增长风险，银行IT 投入放缓风险，政策监管风险。