核心观点:
宇信科技是国内银行IT 市场的领军者。对标海外,银行IT 投入增长长期可持续,公司有持续成长性。尽管客户有较强的议价能力,但客户越发重视数字化转型,公司作为在多个细分产品线排名前列的厂商,有较高的业务壁垒,未来公司的盈利能力有望保持。随着创新运营业务收入占比增加,近几年公司毛利率、ROE 等指标或会逐步小幅提升。
和长亮对比分析:公司和长亮科技业务属性差异不大,对客户的输出均是标准化产品+实施服务,客户主要对实施服务付费,但实际上是有产品的公司才输出业务,所以核心竞争力还是在产品上。两者的产品线存在差异,均是各自细分产品线的龙头,优势产品所在市场的规模差异不大(IDC 数据):公司和长亮科技优势产品所在市场规模分别为142、139 亿元。公司是信贷业务、渠道业务的龙头;长亮科技是核心系统领域龙头。当前两者竞争仅在商业智能/大数据领域,公司排名第二、长亮第三。投资核心还是看公司在细分产品线的竞争力、公司发展空间、业绩增速和盈利能力等,这些方面看,宇信和长亮情况类似。
公司于2019 年开始拓展东南亚市场,先后设立三家公司以求在东南亚市场寻求突破。在新加坡、印尼均有签单。根据Celent 估计,2017年东南亚银行IT 支出约为385 亿人民币,是我国2017 年规模的38%。
东南亚银行处于互联网转型的关键时点,有广阔的市场发展空间。
预计21-23 年EPS 分别为0.67、0.94 及1.20 元/股。考虑到公司具备核心产品,客户粘性高,参考同行,予以公司21 年40 倍PE,对应合理价值为26.98 元/股,维持“买入”评级。
风险提示:与百度战略合作不及预期的风险;海外业务推进不及预期的风险;创新业务开展可能的投入与推广速度缓慢风险。