公司软件开发业务恢复良好，产品化率与人效持续提高，创新业务延续高增长，有望持续优化业务结构，进一步打开发展空间。在信创业务和开放银行等多种需求带动下，银行信息化将持续景气。考虑到股权激励费用摊销，我们下调公司 2020-2022 年净利润预测至 3.19/4.21/5.94 亿元（原预测 3.65/4.77/6.50 亿元），维持“买入”评级。

    　　事项：公司发布 2020 年三季报，前三季度实现收入 16.22 亿元，同比增长 5.12%，实现归母净利润 1.37 亿元，同比增长 52.42%，扣非净利润 1.21 亿元，同比增长 46.75%。

    　　还原股权激励费用扣非利润实现高增长，研发投入转化提升产品化率与人效。

    　　1）收入和利润端：前三季度公司实现营收 16.22 亿元，同比增长 5.12%，净利润1.37亿元，同比增长52.42%。其中，Q3实现收入5.45亿元，同比增长14.40%；净利润 708 万元，同比下降 17.25%；考虑到 2020 年 7-9 月摊销股份支付费用4035 万元，还原后 Q3 扣非归母净利润同比增长 407%。

    　　2）费用端：Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用为 0.67 亿/1.66 亿/0.89 亿，对应销售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为 4.15%/21.90%/11.64% ， 较 去 年 同 期 分 别 增 长0.29pct/0.09pct/0.17pct，报告期内公司费用控制良好。

    　　3）盈利能力：报告期内公司研发投入持续转化提升产品化率与人效，软件开发及服务业务毛利率同比提升 2.6pcts 至 40.82%；同时公司运营平台服务收入扩大，公司人员复用比例提升，2020 年 Q1-Q3 公司整体毛利率同比提升 4.3pcts至 36.46%，净利率提升 2.72pcts 至 7.93%。

    　　软件业务恢复较快，创新业务延续高增长，在手订单充足保障后续业绩。1）软件开发：前三季度来自国有大行的软件收入持续增长，软件收入占比超过 23%；中小银行收入稳定增长，占比保持在 40%左右；股份制银行、监管科技业务发展稳健；Q3 单季软件开发及服务业务实现 20.27%的同比增长，结合订单情况我们预计 Q4 软件业务高增速有望延续；2）创新业务：创新业务上半年在两家新客户成功上线，目前正处在爬坡阶段，2020 年 Q1-Q3 累计收入同比增长196.83%，高利润率业务有效助力公司转型，年底有望再添两家海外客户，预计明年春节后上线；3）集成业务：去年集成业务大年基数较高，预计今年全年集成业务收入下降 20~30%，毛利率水平较为稳定；4）在手订单：今年中标上清所超过 6000 万大单，千万以上合同明显增加，报告期内合同总金额增长近30%；Q3 期末存货 8.72 亿元，较 Q2 期末增长 3.39 亿元，Q3 期末合同负债3.29 亿元，从在手订单看未来业绩保障充足。整体看复工后公司业务恢复情况良好，结合在手订单我们认为公司有望实现“2020 年净利润增长率不低于 15%”

    　　的考核目标，考虑到股权激励支付费用摊销适当下调公司 2020 年盈利预测。

    　　建信金科合作深化，银行信息化景气延续。公司进一步深化与建信金科合作，近两年业务增速近 100%，Q3 与建信金科合作向银保监会提供监管科技服务，未来有望贡献更多增量。公司将继续加大研发投入，联合百度等战略合作伙伴建设生态平台为金融机构提供零售赋能转型，巩固公司在银行 IT 领域的领先地位。此外，公司也将进一步加大创新运营业务的投入力度，力争三年内再拓展 10 家以上客户。疫情影响海外业务推进，但公司会更多借助长期合作伙伴力量一起深度开拓东南亚市场，中期节奏与长期战略稳定。

    　　在信创业务和开放银行等多种建设需求的带动下，银行信息化领域料将持续景气。

    　　风险因素：国内银行信息化预算波动较大；金融监管趋严；创新业务推进不达预期；东南亚市场业务拓展不达预期；公司盈利不及预期等。

    　　投资建议：公司软件开发业务恢复良好，产品化率与人效持续提高，创新业务延续高增长，有望持续优化业务结构，进一步打开发展空间。在信创业务和开放银行等多种需求带动下，银行信息化领域料将持续景气。考虑到股权激励费用摊销，我们下调公司2020-2022 年净利润预测至 3.19/4.21/5.94 亿元（原预测 3.65/4.77/6.50 亿元），维持“买入”评级。