佩蒂股份发布2025 年报&2026 年一季报：外销承压明显佩蒂股份

    　　2025 年实现营业收入14.49 亿元，同比-12.7%；归母净利润1.16 亿元，同比-36.5%。分地区看，2025 年国外销售和国内销售收入分别为11.64 亿元和2.85 亿元，分别同比-15.1%和-1.2%。公司外销主要以美国客户为主，2025 年由于美国关税影响，导致客户下单较为谨慎，外销承压明显。

    　　分季度看，2025Q4 和2026Q1 营业收入3.6 亿元（同比+7.0%）和3.5 亿元（同比+6.7%），归母净利润分别为208 万元（同比-92.4%）和807 万元（同比-63.7%），利润受到财务费用较大影响（主要是汇兑损失）。

    　　精细化运营提升毛利率，折旧摊销、汇兑等费用影响利润

    　　25 年毛利率提升2.4pct 至31.9%，但在费用方面，管理费用率提升2.4pct 至9.4%，主要是新西兰主粮产线进入商业化运营后新增折旧与摊销较多；销售费用率提升0.9pct 至8%，主要是因为国内自主品牌推广；财务费用率提升至1.7pct至1.2%，主要是汇兑损益减少0.13 亿元；研发费用率提升0.5pct 至2.3%，主要公司加大主粮研究。

    　　海外关注新西兰产能发展，国内继续发力自主品牌

    　　1） 海外：新西兰主粮产线已经进入商业化运营阶段，25 年新西兰子公司收入0.28 亿元，而净利润-0.66 亿元，随着产能逐渐爬坡，预计新西兰产线对收入和利润均会产生正向贡献。

    　　2） 国内：佩蒂智创为国内自主品牌的子公司，25 年收入2.58 亿元（同比+24%），但由于自主品牌仍在推广期，25 年利润产生亏损0.4 亿元。爵宴品牌持续推新，关注主粮新品类发展。

    　　盈利预测与估值

    　　预计佩蒂股份 2026-2028 年营业收入分别为16.16/18.21/20.37 亿元，分别同比+11.52%/+12.70%/+11.87%；2026-2028 年归母净利润分别为1.48/1.91 /2.38 亿元，分别同比+28.18%/+28.66%/+24.56%，对应 PE 分别为26.89x、20.90x、16.78x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　自主品牌培育不及预期；海外需求不及预期；客户集中度较高；汇率波动风险