事件：公司发布2024年业绩预告。2024 年实现归母净利润 1.81-2.05 亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润1.80-2.04 亿元；单Q4 实现归母净利润0.26-0.50 亿元（同比+45.0-177.4%），中值0.38 亿元（同比+111.3%），单Q4 实现扣非归母净利润0.28-0.52 亿元（同比+19.6-120.3%），中值0.40亿元（同比+70.0%）。外销订单同比显著增加，海外基地产能利用率保持较高水平，越南基地效益持续向好，柬埔寨基地进入盈利轨道；内销以爵宴为代表的自主品牌延续高速成长态势。

    　　外销：Q4 延续稳健增长，在手订单饱满，25 年增速预期稳健。我们判断24Q4 公司外销收入延续稳健增长。根据海关总署，Q4 我国宠物食品出口金额同比+18.9%、需求景气延续，25 年欧洲新客户有望持续贡献增量。我们预计公司25 年全年外销出货保持稳健增长，此外新西兰基地逐步爬坡、有望形成增量贡献。

    　　内销：自主品牌爵宴增长靓丽，代理业务战略收缩。我们判断24Q4 公司内销收入延续较快增长，其中自主品牌爵宴表现尤为靓丽，定位高端宠物狗食品，24 年双11 全网销售额同比+70%，位居天猫、京东狗零食店铺第一，新品全价风干粮位居京东风干狗粮热卖榜第一，爆品鸡鸭胸肉干位居天猫宠物狗零食第一。爵宴主打的鸭肉干单品已成为宠物零食领域标杆产品，23 年推出狗罐头、24 年推出风干粮和冻干零食、均处于快速放量期。当前自有品牌部分大单品已实现盈亏平衡、后续有望逐步实现整体盈利。伴随Smartbalance 后续在国内上市，自主品牌矩阵有望进一步丰富。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年归母净利润分别为2.0 亿元、2.5 亿元、2.9 亿元，对应PE 分别为23.6X、19.5X、16.3X。

    　　风险因素：国内市场竞争加剧、原材料价格大幅上升、汇率大幅波动、贸易摩擦及关税风险等