事件：佩蒂股份发布2024 年中报，2024 上半年实现营业收入 8.46 亿元，同比+71.64%；归母净利润0.98 亿元，2023 年同期为亏损0.43 亿元；扣非归母净利润0.96 亿元，2023 年同期为亏损0.44 亿元。其中24Q2 单季度实现营业收入 4.61 亿元，同比+38.06%；归母净利润0.56 亿元，2023 年同期为亏损0.05亿元；扣非归母净利润0.56 亿元，2023 年同期为亏损0.05 亿元。

    　　海外订单表现良好，国内自主品牌进展积极。分地区看，24H1 国外和国内分别实现收入6.89/1.57 亿元，同比+87.79%/+24.55%。海外市场恢复情况良好，24Q2 收入环比实现进一步提升。最新订单反馈，24H2 海外仍保持较好表现。

    　　国内自有品牌业务收入增势良好，其中爵宴品牌收入实现较高增速，爵宴5 月推出风干粮产品，逐步进入主粮赛道，主粮新品定位中高端及以上人群，前期表现良好。24H2 公司亦计划推出其他主粮新品。分产品看，24H1 畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质/主粮和湿粮分别实现收入2.63/2.98/1.90/0.82 亿元，同比+87.85%/+114.62%/+38.39%/+34.86%。全球零食主粮化背景下，公司各零食类目增势良好。新西兰工厂逐步开始商业化大规模生产，24H1 已贡献一定的收入增量。

    　　规模效应拉升毛利率，盈利能力进一步提升。毛利率方面，24H1/24Q2 公司毛利率分别为26.35%/28.02%，24Q2 同比+11.90pcts，环比+3.66pcts。随着海外订单恢复，规模效应下各品类毛利率均有所提升；同时高毛利的植物咬胶品类占比提升，结构调整进一步拉高整理毛利率水平。费用端，24H1/24Q2 销售费用率分别为6.01%/7.16%，24Q2 同比-0.71pcts，环比+2.52cts。24H1/24Q2管理费用率分别为5.89%/5.52%，24Q2 同比-3.47pcts，环比-0.82pcts。产能利用率提升下，公司管理效率进一步提升。综合来看，24H1/24Q2 公司归母净利率分别为11.58%/12.19%，24Q2 环比+1.34pcts。扣非归母净利率分别为11.31%/ 12.10%，24Q2 环比+1.73pcts。公司盈利能力持续修复。展望2024年，柬埔寨工厂随着产能的释放，24H1 对比同期，已从亏损转为正向盈利。新西兰主粮工厂的ODM 客户处于主设备调试阶段，24H2 订单量有望进一步提升，后续产能利用率提升下，亦有望增厚公司利润。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司新西兰主粮业务逐步带来新增量，各工厂产能利用率提高、规模效应下盈利能力逐步提升。我们上调2024-2026 年归母净利润预测为1.74/2.15/2.57 亿元（较前次上调39.38%/25.66%/22.85%）；对应2024-2026 年EPS 为0.70/0.86/1.03 元，当前股价对应P/E 分别为17/14/12倍，公司海外主粮业务增长表现有待观察，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上行，汇率波动风险，主粮表现不及预期。