公司发布2023 年年报和2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入14.11亿元，同比下跌18.51%；实现归母净利润-0.11 亿元，2022 年为1.27 亿元；实现扣非后归母净利润-0.07 亿元，2022 年为1.35 亿元。2023Q4 公司实现收入4.95 亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润0.18 亿元，2022Q4 为-0.31 亿元；实现扣非后归母净利润0.24 亿元，2022Q4 为-0.28 亿元。2024Q1公司实现收入3.84 亿元，同比增长142.37%；实现归母净利润0.42 亿元，2023Q1 为-0.38 亿元；实现扣非后归母净利润0.40 亿元，2023Q1 为-0.39亿元。

    主粮与湿粮产品表现亮眼，助推自主品牌收入规模提升：1）主粮与湿粮产品：

    2023 年公司业务实现收入2.10 亿元，同比增长31.33%。公司在终端市场打造出爵宴鸭肉干、好适嘉（98K）湿粮罐头等多个畅销大单品，推动自主品牌收入规模和品牌曝光度的快速提升，有助于主粮与湿粮产品的营收持续增长；2）宠物食物及其他产品：2023 年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食的营收分别为4.24、4.23、3.18 亿元，同比-22.11%、-34.84%、-5.72%。

    国外市场营收受去库存影响，国内市场营收持续增长：1）国外：2023 年实现收入10.62 亿元，同比下跌27.10%。全年海外市场营收出现下降，主要系美国市场去库存的影响。2）国内：2023 年公司实现收入3.50 亿元，同比增长26.95%。国内市场业务收入快速增长，得益于自主品牌业务的顺利拓展，特别是爵宴、好适嘉等核心品牌。公司在国内市场实行“多品牌矩阵、大单品发力”的策略，直销和分销协同开展，聚焦自主品牌和差异化产品，助推国内市场的营收持续增长。

    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为1.27、1.75、2.29亿元，同比扭亏为盈、+38.0%、+30.7%，当前收盘价对应2024-2025 年PE为29、21 倍，公司作为宠物食品龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年34~35 倍PE 估值，对应合理价值区间17.06~17.56 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：汇率波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。