事件：

    　　公司于2024年4月23 日发布2023年度与2024年第一季度报告。23年公司实现营收14.11 亿元，同比-18.51%；归母/扣非归母净利-0.11/-0.07 亿，同比-108.72%/-105.09%。其中，23Q4 营收4.95 亿，同比+31.18%；归母/扣非归母净利0.18/0.24 亿元，同比扭亏为盈。24Q1 营收3.84 亿，同比+142.37%；归母/扣非归母净利0.42/0.40 亿，同比扭亏为盈。

    　　点评：

    　　海外业务23H2 开始逐渐修复，毛利率呈环比上升趋势。分产品来看，23 年畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食/主粮和湿粮营收为4.24/4.23/3.18/2.10 亿，同比-22.11%/-34.84%/-5.72%/+31.33%。分地区来看，23 年国外/国内实现营收10.62/3.50 亿，同比-27.10%/+26.95%，但23H2 国外营收仅下滑3.50%，增速环比大幅改善，主要系23H2 开始海外开启补库周期，需求逐步回暖。从毛利率来看，23 全年毛利率为19.33%，同比降低2.97pcts，一方面是高毛利的植物咬胶占比下降，另一方面是除主粮和湿粮外，各产品毛利率均有所下滑，这是由于海外订单需求同比偏弱使得产能利用率偏低。但23Q1-Q4 毛利率从14.04%提升至24.00%，环比持续改善，也是因为各季度营收逐渐增加使得产能利用率提升，且23H2 客户库存结构调整完毕，植物咬胶订单恢复。

    　　24Q1 营收利润强劲增长，展望全年海外订单较充裕。24Q1 在海外订单量强势修复和去年同期低基数的情况下营收和利润均高速增长，柬埔寨工厂经历了较长时间的产能爬坡，盈利状况显著改善，新西兰工厂的主粮产能也已投入使用。展望全年，公司在手订单较为充裕，后续新西兰工厂能够支撑客户在主粮产品上的代工需求。

    　　自有品牌在犬零食细分赛道表现强势，并努力实现主粮产品的突破。

    　　公司自有品牌爵宴在犬零食赛道持续深耕，已打造多个千万级别的爆品，产品从鸭肉干拓展到罐头，尽管细分赛道空间较小，但公司保持较高的市占率。24 年爵宴计划拓展风干粮和湿粮产品以打开增长天花板，好适嘉品牌将调整产品结构，凭借性价比优势实现消费者聚焦。

    　　投资建议：公司长期深耕宠物食品赛道，当前海外进入补库存周期，公司海外订单恢复强劲，同时国内自有品牌建设也逐见成效，预计2024-2026 年EPS 为0.48/0.70/0.88 元，对应PE 为30x/21x/17x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：海外需求不足，自有品牌建设不及预期，人民币汇率波动